导读:“动态清零”总方针不动摇，冬季疫情流行季防控形势严峻复杂，耐心待春来。受到疫情多发和高耗能行业需求不足影响，10月PMI指标大多回落，经济景气回落。11月疫情仍然高发，普林格高频指标持续弱势。海外俄乌冲突持续演绎，美联储如期加息75BP，鲍威尔释放紧缩信号。普林格周期Q4有逆调压力，大类资产中债券占优，高股息策略为盾，围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。
　　国内：经济景气回落，防疫严峻复杂。1）10月PMI指标大多回落，主要受疫情多发和高耗能行业需求不足影响。分项指标方面，价格、库存类指标、新出口订单回升，其余指标如产需等均出现回落。2）11月4日，单日新增阳性超10例的中国内地省市有20个，内蒙古、广东、新疆等10省过去一周日均新增阳性（确诊+无症状）百例。疫情影响下，工业生产腾落指数快速回落，拥堵指数持续处于低位。
　　海外：俄乌冲突持续演绎，美联储持续释放紧缩信号。1）北约持续介入俄乌冲突，俄表达平等谈判意愿。2）美国新增就业继续回落，新增就业人数为26.1万，前值31.5万，低于2012-2019年部分月份但仍高于2012-2019年平均19.7万/月的水平，失业率上升至3.7%，前值3.5%，与8月持平。目前就业市场供给仍然不强，美国人参与劳动的意愿不高。这可能表明劳动力市场需求出现减少（劳动力需求相关数据滞后披露1个月），需要未来更多数据来验证。3）美联储11月如期加息75BP，鲍威尔发言释放持续紧缩信号。其表示，美联储更加关心应该将政策利率提升至多高和应该维持紧缩政策多久而不是紧缩政策的速度，目前不会做出紧缩性不够或过早放松货币政策的错误，因为如果政策过度收紧，后续也有更多的工具；且担忧软着陆的路越来越窄。
　　市场：杠杆资金情绪持续回暖，北向净流出幅度收窄。北向本周净流向力度-50亿元，已连续4周净流出超500亿元，但单周净流出幅度不断收窄；两融资金本周整体净流向+128亿元，融资买入额占全A成交额比例继续上行至6.8%以上，10月以来参与度持续上行。行业方向上，北向净流入电力设备、有色金属、汽车，食饮抛压未止；杠杆资金则净流入医药、计算机、电力设备领先。以两大资金主体合力结果来看，电力设备共识度较高，共获近50亿净流入，食饮行业资金仍有近-60亿流出。但从本周食饮的大幅上涨来看，内资机构或为主要买入力量。
　　行业配置建议：围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。a.自主可控长期赛道：国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电；b.民生安全：地产、生猪养殖；c.战略资源：煤炭、能源金属、油气及油服&油运、黄金。详见《战略安全与底线思维》、《战略安全的三层机会》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》
　　风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。