整体：实体渠道承压，行业仍待复苏
　　2022Q3社零同比上升3.5%，限额以上零售同比增长7.7%，增速环比改善，分品类来看汽车、石油为主要拉动项，剔除石油、汽车、建筑后限额零售额同比仅增长3.7%，而商品零售中可选消费仍然持续承压，居民消费意愿尚未打开。场景方面由于Q3疫情持续散发线下消费场景减少，电商渗透率阶段性提升，2022Q3电商渗透率占社零比例同比提升2.1个百分点至25.7%。综合以上两点因素，Q3实体渠道端仍处承压阶段，行业仍待复苏。
　　超市：龙头维持增长，业绩仍有承压
　　2022Q2-Q3行业营收同比分别下滑0.16%和5.75%，扣非净利润同比分别下降55%、29%。单三季度随着商品囤积需求回落、资本开支收缩下，行业收入增速有所放缓，然而龙头依托供应链和商品效率优势保持营收同比正增，盈利层面，单三季度扣非净亏损减亏，但从环比来看扣非亏损率仍在扩大，或由于供应链效率优化仍在进行中，且疫情供应链费用持续高企等因素使得行业业绩端持续承压，目前龙头个股积极调整存量门店并对商品结构进行优化，有助于盈利能力的回升。
　　百货：收入持续下滑，费用端高企
　　2022Q2-Q3行业营收同比下降9%、7%，扣非净利润同比下滑86%、58%。单三季度由于疫情持续反复影响下终端客流受损，区域性关店的不确定性，叠加资本开支收缩的情况下，百货收入降幅并未得到明显改善，此外百货行业具有一定的经营杠杆，在收入端持续承压，但费用相对固定的情况下运营费用率提升，综上因素使得行业盈利能力仍然受损。
　　投资建议：市场预期低点，估值回落较低分位
　　综合来看，三季度在疫情多点散发的影响下居民消费能力和场景受损，实体零售处于经营底部盘整阶段，估值角度来看，由于市场预期偏紧，行业估值当前已回调至历史较低位置，基于此建议关注估值处于底部位置，经营稳定性较强，且积极供应链改革优化的龙头企业，超市行业重点关注个股：红旗连锁、家家悦、永辉超市；百货行业重点关注个股：天虹股份、武商集团。
　　风险提示
　　1、消费政策方向发生偏移；
　　2、企业转型进度不达预期。