11月长协价上调落地，煤炭清洁高效利用持续推进。（1）全国煤炭交易中心：近日发改委印发《关于2023年电煤中长期合同签订履约工作方案》，总体内容变化不大，进一步强调履约量可在月度之间进行适当调剂，但季度、全年履约量必须达到100%。此外，11月年度长协价为728元/吨，自今年5月以来首次上涨9元/吨。（2）国家发改委：与统计局联合印发《关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》。（3）国家发改委：召开会议推动加大对煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”金融支持力度，作为推进煤炭清洁高效利用的重要抓手。我们认为，11月长协价上涨落地利好下水煤比例高企业，同时具备一定积极信号意义，虽然明年长协基准价已经确定，但年协价格有望向770元上限逐步上移。中长期看，双碳目标背景下煤炭出路核心在于清洁高效利用，而非一味强调减量，“三改联动”后的煤电、煤化工等依然是支撑煤炭需求稳健增长的重要方向。
　　港口煤价继续小幅回调，后续关注供需基本面边际变化。（1）本周秦港煤价1565元/吨，环比/同比-30/+452元/吨（增幅-1.9%/+40.6%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数环比变动-5/0/0元/吨至1195/1072/1166元/吨。（2）本周（10月28日-11月3日），沿海八省电厂平均日耗169万吨，较去年同期-2.5%（上周分别为172万吨、+2.5%）；平均库存3172万吨，较去年同期+35.2%（上周分别为3145万吨、+51.2%）。（3）截至11月3日，北方四港库存1168万吨，较21/20年同期-77/-96万吨（上周同比+66/32万吨）。我们认为，山西、内蒙等地疫情蔓延，叠加大秦线疫情运力大减，供给端依旧受限。而需求方面，电厂日耗持续季节性回落，经济复苏较缓背景下非电需求有限，叠加高库存高煤价下电厂补库和冬储需求有所放缓，本周港口煤价继续小幅回调，后续需继续关注主产区供应恢复、政策调控力度及下游需求实际释放情况。
　　钢价及钢厂开工率持续回落，煤焦价格短期承压。（1）本周焦炭价格暂稳，京唐港主焦煤价格环比下降80元/吨至2550元/吨。（2）截至11月4日，供给端，焦化厂开工率68.6%，环比-0.9pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量233万吨，环比/同比-1.5%/+13.6%（上周同比+11.9%）。我们认为，经济复苏缓慢，终端需求较差，本周钢材价格继续回调，导致钢厂日均铁水产量继续下降。而供给端，虽然原材料焦煤价格下降，焦企盈利有所改善，但考虑到下游需求较差，焦企开工率亦环比下降，焦炭整体供需双弱，且随着原材料成本支撑减弱，焦炭价格有所承压，后期仍需观察钢焦企业盈利和终端需求复苏情况。焦煤方面，产业链钢焦企业需求放缓，叠加山西疫情等对运输影响较大，焦煤销售欠佳，价格有所回调，但考虑到上游库存持续低位，叠加国际焦煤价格逐步企稳回升，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。
　　投资建议：目前三季报负面影响基本消除，行业基本面依然稳健，虽然资金及情绪面波动较难把握，但煤炭作为稳健高分红品种具备一定优势，中期业绩中枢上移带动的估值提升逻辑不变。建议关注：（1）稳健高分红的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤；（2）新能源转型公司华阳股份、电投能源；（3）受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技。
　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪