投资要点：
　　【事件】11月4日多部委密集发文：①人社部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合下发《个人养老金实施办法》；②财政部、国家税务总局发布《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》；③银保监会发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》；④证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》。以上文件对个人养老金制度各项细则进行了明确规定，主要内容包括：
　　 1）参加流程方面：明确了信息平台的触达入口，要求缴纳金额上限按年度累计。①参加人应当通过全国统一线上服务入口或者商业银行渠道，在信息平台开立个人养老金账户，前者包括国家社会保险公共服务平台、全国人力资源和社会保障政务服务平台、电子社保卡、掌上12333 APP等。②个人养老金账户与基本养老保险关系关联。③参加人可以选择一家银行开立或者指定本人唯一的个人养老金资金账户，可以在不同银行之间变更其资金账户，该资金账户参照Ⅱ类户进行管理，与个人养老金账户绑定。④参加人每年缴纳个人养老金额度上限为12000元，可以按月、分次或者按年度缴费，缴费额度按自然年度累计，次年重新计算。⑤鼓励参加人长期领取个人养老金。
　　 2）资金账户管理方面：规范商业银行对于账户开立和管理的具体要求。①银行可通过本机构柜面或者电子渠道开立个人养老资金账户。②资金账户缴费支持银行结算、非银支付机构及现金等途径。③银行在办理资金账户开立、变更、注销和资金领取等业务时，实时核验参加人基本养老保险参保状态、个人养老金账户和资金账户唯一性。
　　 3）产品管理方面：进一步明确投资范围，要求账户资金流转闭环，闲置资金正常计息。①账户资金可自主选择购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等金融产品。其中公募基金主要包括：最近4个季度末规模不低于5000万元或者上一季度末规模不低于2亿元的养老目标基金，以及符合条件的其他基金。②个人养老金产品交易所涉及的资金往来，除另有规定外必须从个人养老金资金账户发起，并返回个人养老金资金账户。③产品发行、销售机构应为参加人提供便利的购买、赎回等服务，在符合监管规则及产品合同的前提下，支持参加人进行产品转换。④账户内未进行投资的资金按照商业银行与个人约定的存款利率及计息方式计算利息。
　　 4）个人养老金税优政策自2022年初开始实行。①自2022年1月1日起，在个人养老金先行城市对个人养老金实施递延纳税优惠政策。②在缴费环节按照12000元/年的限额免税；在投资环节，计入个人养老金资金账户的投资收益暂不征收个人所得税；在领取环节按照3%的税率计算缴纳个人所得税。③个人缴费享受税前扣除优惠时，以个人养老金信息管理服务平台出具的扣除凭证为扣税凭据。按照个税征收的不同对象，适用在当年预扣预缴或次年汇算清缴时在限额标准内据实扣除。
　　个人养老金试点地区尚待确定。根据此前政策，个人养老金制度将选择部分城市，试行1年，再逐步推开。中国证券报预计多个省会城市和计划单列市或将纳入试点范围。
　　我们认为，多份文件的出台进一步填补了个人养老金制度的空白，预计将加速第三支柱机制健全和市场落地。多部委密集发布个人养老金相关政策文件，广泛涉及个人养老金账户运营、税收优惠政策、银行理财及公募基金等投资产品，进一步填补了个人养老金制度细则的空白，预计将加速第三支柱机制健全。我们预计在试点城市范围公布后，个人养老金或将迎来实质性落地。个人养老金投资范围较广，利好商业银行、保险公司、公募基金等各类型金融机构，同时个人养老金有望成为资本市场重要的长期资金来源，有利于与资本市场形成良性互动，推动养老金资产保值增值和资本市场稳健发展。
　　负债端基本面有所改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2022年二季度以来寿险新单及NBV增速均有所改善，我们预计未来人力规模将逐步企稳，看好在宏观经济恢复前提下，保险消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率回升至2.7%以上，新增固收类投资收益率仍有压力。我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望存在阶段性上行机会。3）2022年11月4日保险板块估值0.29-0.71倍2022EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。