投资要点：
　　估值作为权益市场的赔率指标存在一定的局限性，原因在于估值均值回复的特性不强。相较于估值，股权风险溢价考虑了股票与债券两种资产之间的性价比，阐释了资金在股票和债券之间的流动关系。其定义是指投资权益市场获取的相较于无风险利率的超额收益，是作为投资者承受更高风险的补偿。传统ERP均值回复特性较明显，有一定的择时效果。
　　基于传统ERP构建的股债轮动固收+策略相比于股债固定配比没有明显提升。原因在于EP是静态的估值，容易被过去的盈利主导，且EP缺乏对未来盈利的预期；其次在于用EP表征权益市场隐含的回报是不够准确的。
　　针对传统ERP的问题，我们引入了对于赔率的概念：指资产未来三年的预期收益率。并由行业赔率自下而上加权得到全市场赔率，在此基础上得到“赔率ERP”。赔率ERP用收益率直接反映股债性价比差异，是一个更直观的股权风险溢价。通过实证，我们发现赔率ERP在关键时点提示效果更优。
　　基于对赔率ERP的理解，我们构建了股债轮动的固收+策略，其表现相对于传统ERP有一定的提升。同时，我们通过移动平均纠正了赔率ERP信号提示过于左侧的问题。进一步，我们利用行业胜率赔率平衡策略增厚了股债轮动策略权益端收益，进一步提升了策略表现，达到绝对收益的策略目标。
　　此外，本文还进一步讨论了股债平衡的绝对收益的未来预期：考虑到真实的股权风险溢价随着时间的推移，存在收敛的趋势。随着股票市场收益率逐渐下降收敛，伴随的是市场波动率也在降低。如果真实收益率收敛速度快于波动率，则未来固收+产品的夏普比率预期可能需要下调；反之可以期望更高的夏普比率。
　　风险提示
　　模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略有失效可能；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成策略表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。