核心观点
　　整体表现：投资拖累利润表现，偿付能力水平充足。1）利润方面，受资本市场影响前三季度利润表现持续承压，其中纯寿险公司压力更甚，综合险企韧性更强，营运利润增长较为稳健；折现率下行推动准备金新增计提，虽下降幅度趋缓导致新增规模减少，但对税前利润负面影响仍较大。2）偿付能力方面，充足率较中期小幅波动，整体仍较为可观。
　　人身险：NBV延续负增长，代理人规模边际企稳。1）规模方面，总保费增幅有限，主要受制于个险新单增长，但银保重要性逐步提升，一定程度上缓解个险压力；此外，保障产品销售承压的背景下，以增额终身寿险为代表的储蓄型产品更获青睐。2）价值方面，产品结构和渠道结构调整的背景下，Margin同比有所下降，叠加新单销售不及预期，共同拖累NBV表现，但除国寿三季度降幅小幅扩大外，平安和太保均呈边际收窄态势。3）人力方面，代理人降幅边际收窄，较1H22环比降幅在10%及以内，看好低平台上的产能提升空间。
　　财产险：三季度有所回暖，COR小幅改善。上市财险均实现10%以上的稳定增长，除平安信用保证险赔付支出上升外，整体COR有所优化。1）车险业务上，三季度以来车险保费边际显著改善，马太效应逐步强化，费用率和赔付率同步改善推动COR优化，在明年新能源车购置税继续减免的优惠政策刺激下，我们对车险保费增速较为乐观。2）非车险业务上，上市险企增长动能强劲，推动占比同比提升1.5pp以上，此外，险企通过对赔付的统筹管控和精细化运作使得成本率相对可控，我们对非车业务前景保持乐观。
　　投资端：TII下滑明显，NII调整幅度在0.3pp之内。今年以来资本市场表现不佳，上证指数与沪深300下滑17%和23%，拖累权益表现，总投资收益率同比降幅在1pp至3pp区间；中债10年期国债到期收益率前三季度小幅下调1.53bps至2.76%，使得上市险企年化净投资收益率同比小幅调整幅度在0.3pp之内。
　　展望：机构持仓反弹，养老机遇渐进，把握开门红配置机遇。1）仓位：机构持仓连续两季度反弹，截至9M22末板块持仓达0.20%，但仍处历史底部区间，且低配幅度仍处高位。2）政策：监管今年来持续出台政策规范行业秩序，呵护健康发展，我们认为后续养老第三支柱发展空间广阔，建议把握保险公司产品优势下的行业发展机遇。3）开门红：各大险企加速产品落地，考虑当前储蓄型产品需求旺盛及长期利率下行趋势，结合开门红产品具有独特的保本属性，我们预计2023年开门红阶段存在超预期的可能性。
　　投资建议与投资标的
　　代理人队伍逐步企稳，开门红节奏加速，寿险改革成效有望逐步显现；车险量质齐升逻辑夯实，非车险成本管控与增长动能可观，马太效应逐步强化；板块处历史低估值区间，考虑年底风格切换等因素，当前保险股配置价值较高，维持行业看好评级，重视板块配置机遇。
　　看好马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，关注“长航行动”成效逐步显现的中国太保(601601，未评级)以及开门红有望超预期的中国人寿(601628，未评级)。
　　风险提示
　　新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，车险综合改革进展不及预期，政策风险