息差、非息拖累三季度营收表现，拨备反哺支撑利润小幅提速。9M22上市银行营收同比增速放缓至2.6%（1H22：4.7%），略低于预期，主要由息差持续收窄、非息收入贡献转负所致，国有大行、股份行、农商行均呈现不同程度的营收增长放缓。在营收边际走弱情况下，拨备对业绩的正贡献扩大至4.5%，支撑利润增长提速至8%。但各类银行业绩景气度契合我们此前判断，即城、农商行表现优于大行、股份行的格局不变。
　　贷款增长提速至11.4%，大行信贷投放的头雁效应在三季度继续凸显，中小银行贷款增速趋缓但城商行有韧性。在大行对公贷款放量的基础上，大行贷款增速较1H22上升0.8个百分点至12.9%，驱动3Q22全行业单季贷款继续同比多增。股份行信贷投放依然较弱，三季度未见明显积极变化，贷款增速放缓至7%。相比之下，年初以来我们一直强调要聚焦优质区域性银行的成长性，事实证明城农商行信贷增长持续优于行业：1）城商行景气度最强，年初以来贷款明显多增，其增速也高出行业平均水平2个百分点。三季度要关注的一个边际变化是，江浙一带优质城商行的零售贷款投放呈现积极修复，包括苏州、南京等。2）疫情对普惠小微贷款投放的负面影响在三季度仍有扰动，加之部分农商行今年更加侧重下沉客群结构优化、不冲规模，其3Q22贷款增速回落1.5个百分点至11.6%。我们判断，江浙一带优质区域的信贷景气度仍将领先于全国，无论是个体经营活力还是产业结构升级，其需求修复弹性更为可期。
　　存款增长势头不改，但定期化趋势有所深化。在此背景下，3Q22存款成本小幅上行，但考虑到部分银行长期限存款产品将在四季度至明年陆续到期重定价，我们预计后续银行存款成本仍有改善空间，适度对冲贷款定价下行压力。
　　息差季度环比下行1bp，收窄幅度好于预期。下半年信贷结构优化、负债成本小幅下行有望托底息差表现。展望未来，在宏观经济确立向上拐点、信贷需求回暖之前，预计行业息差仍将承压。从节奏上看，我们判断4Q22有望延续三季报企稳趋势，但1Q23受制于贷款重定价，这或是银行息差下行压力更为明显的时点。
　　不良生成边际放缓，市场不必放大对银行资产质量的悲观预期。3Q22上市银行不良率环比下降1bp至1.31%，测算9M22加回核销回收后不良生成率环比1H22下降3bps至0.65%，这是更为关键、值得跟踪的积极信号。我们判断，上半年是银行不良生成压力最显著的阶段，这从二季度不良核销处置规模、不良先行指标的季度波动中可以得到佐证。我们判断：1）房地产系统性风险已实质性化解，各银行间所不同的是涉房业务不良处置的压力、力度和节奏，这也是银行分化的关键；2）零售业务不良压力峰值已过，静待零售需求进一步回暖对零售资产质量的正向修复；3）市场习惯于风险前置，当前估值隐含不良率接近13%，风险预期已经充分反映；4）最重要的是，抓好地产敞口小、高拨备的优质区域性银行，这类银行更有望在明年实现ROE稳步回升。
　　非息收入对业绩增长的贡献由正转负，资本市场波动、疫情冲击、投资者风险偏好降低均是核心压制因素。9M22中收、剔除中收后的其他非息收入均同比负增长，预计短期内或难有显著改善。
　　投资分析意见：当前板块仅对应0.52倍22年PB，银行板块估值回落至十年以来最低，当前经济回稳向上决心不变、房地产风险也在同步化解，隐含在极低估值中的风险预期亟待修复，重申看好银行。银行分化仍是主旋律，新周期下“好银行”需要满足两大条件，即资产质量经受住周期检验、在契合政策方向下找到合意资产驱动规模稳步扩张。基于此，我们维持江浙一带“小而美”银行的选股主线不变，首推苏州银行、江阴银行、常熟银行、宁波银行、南京银行；对于股价已超跌的长期赛道股，股份行首选兴业银行，包括招商银行、平安银行。
　　风险提示：1）国内疫情持续时间超预期、防疫政策再收紧；2）稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；3）房地产、城投平台、消费类贷款等不良风险暴露。