9月海南旅游总体呈现复苏态势，三亚因受零星疫情影响，数据进一步下降，政府出台经济提振方案推动海南经济进一步复苏。9月海南旅游人次达183.79万人次/同比+47.30%/环比+16.18%，海南旅游总收入30.01亿元/同比-63.31%/环比+3.70%。9月三亚旅游总收入3.19亿元/同比91.77%/环比-67.71%。9月16日，海南政府发布经济提振方案，多措并举推动海南经济恢复提振。9月全国疫情有所反复，海南客流进一步下滑，海南旅游市场复苏缓慢。9月三亚凤凰机场旅客吞吐量下降至12.77万人次/同比-86.84%/环比-54.62%，航班运输起降次数下降至1367次/同比-83.03%/环比-44.88%。
　　10月海南本土疫情得到有效防治，免税复苏态势良好。截至10月25日，海南全省已连续10天无新增病例，海南旅游及免税业态复苏短期内将不会受到疫情影响，复苏态势良好。海南新增两家离岛免税店，游客承载能力大幅提高，助推免税消费需求释放。海南两家离岛免税店已于9月29日按程序获得批准。受前期疫情影响抑制的海南旅游和购物需求，有望在10月得到进一步释放，旅游和免税业将进一步复苏。
　　10月28日cdf海口国际免税城盛大开幕，海口离岛免税经营大幅扩容，推动海南免税销售额再创新高。cdf海口国际免税城开业当日人气火爆，共有4.4万人次进店，线下销售额达到6000万，并吸引200万中免线上商城独立访客，购物人数超12万，线上商城销售额超5亿元，带动cdf中免海南区域销售额达7亿元，创下历史新高。
　　韩免9月本地消费者客单价相较8月略有下降，外籍消费者客单价相比8月有所回落，总体消费人数减少，销售业绩有所增加。2022年9月韩国免税店销售额为12.71亿美元（折合人民币92.91亿元）/同比-15.77%/环比+6.90%，吸引免税购物90万人/同比+76.06%/环比-13.46%。
　　投资建议：中免在海南渠道持续扩容、机场免税租金下行、线上业务积极发力、市内店政策预期之下，未来三年有望实现30%+CAGR，预计2022-2024年公司归母净利润分别为70亿/137亿/179亿，对应PE分别为47倍/24倍/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，免税政策风险，市场竞争加剧风险