事件：海尔智家发布2022年三季报。22Q3公司实现营收628.91亿元，同比+8.62%；归母净利润37.17亿元，同比+20.28%；扣非归母净利润37.31亿元，同比+33.91%；毛利率31.06%，同比+0.28 pct；归母净利率5.91%，同比+0.57pct。22Q1-Q3公司实现营收1847.49亿元，同比+8.91%；归母净利润116.66亿元，同比+17.26%；扣非归母净利润112.21亿元，同比+23.91%；毛利率30.49%，同比+0.19 pct；归母净利率6.31%，同比+0.45 pct。
　　点评：
　　收入分析：完善高端布局+差异化产品迭代，Q3内外销逆势稳增
　　内销端，冰洗龙头地位夯实，据中怡康数据，2022年前三季度冰箱、洗衣机市占率维持在39%-46%，份额较上半年进一步提升。空调业务在Q3高温天气带动下亦有增长，据中怡康，2022年前三季度空调线上/线下零售额市占率分别同比+1/+2.9pct至14.5%/19.9%。新品类快速成长，干衣机同比+89%、洗碗机同比增长超20%、清洁类机器人同比增长超120%。卡萨帝及三翼鸟加速拓展多维渠道触点，提升用户流量转化效率，预计Q3卡萨帝增速实现双位数。综合预计Q3单季度整体收入实现高个位数增长。
　　外销端，海外市场聚焦高端，剔除汇率波动影响，2022年前三季度美国市场高端品牌本币收入增长超40%；欧洲市场抓住节能产品机会，高端品牌本币收入增长超30%；澳新市场FPA超高端产品本币收入增长超40%，Haier高端产品本币收入增长超55%。同时，公司抓热泵市场机会，前三季度热泵收入增长超30%，其中海外收入增长超300%。通过差异化产品策略、高端创牌及本土化供应链建设，外部环境承压下，公司海外业务逆势稳增，2022年前三季度海外收入同比+8.7%，预计Q3单季度实现双位数增长。
　　盈利分析：原材料降本+结构优化+提效控费，Q3盈利能力持续改善
　　22Q3毛利率同比继续改善，主要系：①原材料降本红利显现；②精简SKU，产品结构优化；③优化供应商管理及提高零部件自制比例。提效控费深入推进，费用端继续优化，3Q22销售/研发/管理/财务费用率分别同比-0.47/+0.29/-0.24/-0.68pct至15.72%/4.55%/4.13%/-0.68%，主要系：①通过数字化变革，营销资源投放、物流配送、服务人员匹配、备件生产与储备等环节效率提升，销售费用率优化；②加强核心产品力打造，推进各产业超前技术布局与产品创新，构建三翼鸟场景品牌技术能力，研发费用率提升；③简化生产流程，再造重新设计业务流程，提升组织人员效率，管理费用率下降；④资金管理效率提升，利息收入增加，优化外汇管理策略增厚汇兑收益，财务费用率优化。毛利改善叠加费用优化，22Q3归母净利润增速高于收入，归母净利率同比+0.57pct，盈利改善继续兑现。
　　盈利预测与评级：公司经营逐季改善，外部环境承压下表现优于行业。冰洗优势夯实，空厨短板逐步补齐，卡萨帝引领高端市场，国内外营收与盈利均处良性上行通道，未来具备充足想象空间。调整2022-2024年EPS预测为1.62/1.86/2.14元，10月28日收盘价对应动态PE分别为13.2x/11.4x/9.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本继续上涨，终端需求不及预期，行业竞争加剧。