策略摘要
　　短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落；货币投放稳健偏松，意味着资金面的改善将持续，建议期债维持谨慎偏多的态度。
　　核心观点
　　市场分析
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.76%、2.25%、2.46%、2.69%和2.68%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为91bp、42bp、22bp、92bp和43bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.87%、2.3%、2.57%、2.81%和2.79%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为91bp、48bp、22bp、93bp和50bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.8%、1.79%、1.79%、1.75%和1.81%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为1bp、3bp、2bp、-5bp和-4bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.76%、1.77%、1.68%、1.68%和1.75%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为0bp、-2bp、7bp、-7bp和9bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.05%和-0.05%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.0元、-0.06元和-0.1元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1686元、0.1818元和0.2588元,净基差多为正。
　　■重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。
　　■策略建议
　　 昨日股债跷跷板效应延续，风险偏好显著上升抑制期债进一步上行。不过，我们认为，影响债市的核心因素——资金面和经济面并未发生根本性改变。10月制造业PMI为49.2%，下降0.9个百分点，再次跌破荣枯线，四季度经济仍难有起色；虽然10月底资金面因地方债放量和缴税而显著收紧，但央行加大逆回购净投放力度进行对冲，资金面紧张格局昙花一现，目前已回到宽松状态，同时，这预示央行的货币政策仍是稳健宽松的。经济面和资金面对债市始终友好。
　　三季度和9月经济数据总体超预期，表现为GDP和工业增加值超预期，但结构仍令市场担忧，表现为消费、出口延续下行。但我们注意到三季度稳增长政策密集出台，但效果并未显现，居民、政府和企业三大部门加杠杆力度有限，导致四季度经济即使复苏，力度大概率不会太强，尤其是在地产销售筑底时间拉长的背景下，经济面亦支撑债券牛市在四季度延续。
　　今天凌晨美联储再次宣布将联邦基金利率上调75个基点，鹰派加息延续支撑美债利率再度反弹。不过，中美货币政策将持续分化，中美利差倒挂难以对国内宽松货币政策产生较大影响，我们无需担忧美联储加息对国内债券市场的冲击。
　　短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落；货币投放稳健偏松，意味着资金面的改善将持续，建议期债维持谨慎偏多的态度。
　　■风险
　　经济超预期；流动性收紧。