事件：友邦保险披露3Q22新业务业绩，略好于我们预期：9M22公司实现新业务价值（VONB，按固定汇率，若未说明下文同比均按固定汇率）yoy-8%至22.8亿美元，业绩表现略好于预期(预期-10.6%)，年化新保费（ANP）yoy-3%至40.5亿美元，新业务价值利润率（VONBMargin）yoy-2.9pct至56.1%，总加权保费收入yoy+3%至272.2亿美元。
　　单季度NBV同比增长，总体改善趋势明显。在上海地区业务活动回升的支持下，中国内地业务恢复正增，3Q22 VONB yoy+7%/+1%（实际汇率），Margin yoy-0.3pct至58.1%，总加权保费收入yoy+2%至8.6亿元。受疫情反复影响，9M22VONB yoy-8%/-11%（实际汇率），但总体表现延续1H22回暖趋势（VONB yoy-13%，Margin 55.2%），主要是三季度以来经营表现逐步转好。尽管前期由于新冠肺炎等对中国内地的市场需求造成明显影响，但中国内陆仍是VONB主要贡献。中国内地Margin下滑主要是受重疾需求逐步转向长期储蓄产品影响，其他地区Margin基本稳定。我们预计随疫情态势逐步好转，叠加下半年低基数效应，VONB缺口有望持续收窄。
　　东南亚地区寿险业务有序开展，共同推进新业务价值回暖。友邦保险香港业务于三季度再次实现新业务价值增长。同时，友邦保险泰国业务在三季度所有分销渠道的销售活动均有所改善，随着疫情缓解，新冠相关的理赔在3Q22进一步大幅下降，实现了新业务价值增长。友邦保险新加坡业务及马来西亚业务3Q22恢复延续，两地新业务价值均实现了双位数增长。在新加坡，活跃代理人数的增加及更加有利的产品组合带动了NBV的增长；而在马来西亚，公司通过与大众银行建立独家合作伙伴关系实现了业务的同比改善。印度的Tata友邦人寿实现增长主因其多渠道分销平台的共同带动。
　　代理人渠道仍维持行业领先，多元化渠道持续发展。公司持续坚持“最优秀代理人”策略，2022年公司蝉联MDRT冠军，其中中国已成为MDRT人数最多公司，总人数超4200人，侧面反应公司卓越的代理人质态和中国市场潜力。公司加大多元化渠道建设加大VONB贡献，同步拓展代理人、伙伴分销、银行保险、数码平台等渠道。其中，伙伴分销渠道主要贡献来自马来西亚、印度尼西亚及菲律宾；银行渠道持续加强和东亚银行、Citibank和中国内地银行合作，促进价值和保险销售人员产能的提升；数码平台方面则与多家科技公司建立合作，分析并识别庞大客群的多样需求，吸引客户。我们预计公司在中国陆续开设的子公司、与邮储银行的深度合作，以及规模持续提升的代理人团队将为下阶段价值回暖提供有利基础。
　　投资分析意见：维持买入评级，下调盈利预测。考虑到友邦当前新业务价值回暖，未来依然存在较好的业务增长空间，我们维持买入评级。考虑到当前疫情多地反复、国内市场投保人储蓄需求旺盛、国际市场投资环境变化等因素，我们略微下调公司VONBMargin，从而下调22-24年盈利预测，预计22-24E友邦保险VONB增速为-4%、5%和7%（原预测-0.5%、14.1%和12.2%），对应22年至24年每股内含价值（EVPS）同比增速分别为1.3%、12.0%和11.5%。当前股价对应22-24E的P/EV倍数分别为1.29/1.15/1.03。
　　风险提示：权益市场波动使权益浮动盈亏增加；中国地区新单销售不及预期；疫情反复影响展业。