公司为覆盖核药、原料药、制剂三大板块的大型制药企业集团，并在核药和肝素两大领域形成融研发、生产、销售于一体的强化布局。后续随公司在核药领域落子陆续进入收获期及肝素原料药利润率回升，公司具有长期增长空间，业绩增速有望再上新台阶。
　　1.中国核药行业尚处于起步期，双寡头格局奠定广阔空间
　　中国核药市场规模目前约13亿美元，对标欧美市场规模、设备保有量、人均检查量等均有巨大提高空间。现有核药产品保持稳健增长，行业呈现双寡头格局且有望长期维持。近年来随PET-CT、SPECT等大型设备配置证下发和装机速度加快，核医学显像设备保有量与诊断量有望快速增长拉动核药端需求。同时医疗机构外购比例提升及核药新产品陆续上市，有望释放更大市场。
　　2.公司核药房业务进入收获期，新药产品即将上市带来增量
　　公司目前有20个已投产核药房，主要覆盖东南及中部消费力强省份，总计将完成共30个核药房的全国化布局，为公司赛道扩容与增加市占率奠定基础。另外公司氟[18F]化钠显像剂、锝[Tc-99m]替曲膦注射液、癌症骨转移镇痛治疗药铼-188依替膦酸盐注射液等多款产品有望于明年到后年陆续上市，新药品种将为公司打开更大市场。
　　3.肝素原料药毛利率有望逐步回升，制剂恢复稳健增长
　　原料药为公司营收主要来源，由于非洲猪瘟导致供给端剧烈下降，粗品成本上升挤压利润空间，今年利润率开始触底回升。制剂端那曲肝素钙有望恢复稳健增长，同时水针等新产品贡献增量。肝素业务市占率有望进一步提升。
　　盈利预测：我们预测2022-2024年公司收入分别为41.05/46.85/54.27亿元，归母净利润分别为4.07/5.27/6.90亿元，EPS分别为0.49/0.64/0.84元，对应当前PE分别为35/27/20倍。考虑到公司于核药行业较为完善的布局与核药行业本身的广阔增长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核药行业及关联行业景气度不及预期风险；政策落实不及预期风险；在研项目进度不及预期风险；原料药出口价格波动风险；肝素原材料供给恢复不及预期风险。