■事件：公司公布2022年三季报。2022年前三季度实现营收182.41亿元，同比+4.75%；实现归母净利4.15亿元，同比+22.25%；实现扣非归母净利3.59亿元，同比+25.35%。其中22Q3实现营收53.10亿元，同比+15.89%；实现归母净利0.75亿元，同比+147.01%；实现扣非归母净利0.58亿元，同比+330.73%。
　　■养殖业务稳步改善，食品需求加速修复。分业务看，22Q3牛羊肉/生猪养殖/猪肉制品/罐头食品/综合食品实现营收31.1/2.0/9.6/4.4/4.3亿元，同比+18.1%/22.4%/3.8%/30.5%/32.0%，国际红肉市场价格延续高位态势，牛羊肉营收稳步增长。生猪价格回升，养殖业务稳步改善，我们预计Q4有望持续修复。猪肉制品增长主要系华东区域疫情管控边际向好，需求复苏，罐头食品和综合食品亦实现较快增长，部分回补Q2订单需求。分渠道看，22Q3直营/分销模式实现营收12.3/35.7亿元，同比+29.0%/3.4%，直营渠道受综合食品板块带动，恢复近30%增长。分区域看，22Q3中国/海外实现营收34.2/18.9亿元，同比+27.5%/-0.5%，分别减少9/121家经销商，合计共2479家。
　　■毛利率同比上行，盈利弹性充分释放。22Q3实现毛利率14.59%，同比+8.04pct，环比-0.91pct，主要系牛羊肉业务毛利增厚，养殖业务亏损收窄，带动整体毛利率上行。22Q3销售/管理/财务费用率为3.75%/5.45%/0.79%，同比-0.2/0.7/-0.2pct，综合导致22Q3净利率为2.48%，同比+0.75pct。生猪价格改善后，公司毛利空间得到改善，根据公司公告，预计22H2猪价行情将明显好于22H1，猪价重心或继续上移，22H2猪价维持在成本线以上偏强运行，叠加牛肉市场价格持续高位运行和有利的汇率，盈利能力弹性有望更大释放。
　　■投资建议：我们预计公司2022-2024年的每股收益分别为0.50、0.44、0.46元，维持增持-A的投资评级，12个月目标价为8.77元，相当于2023年20x的动态市盈率。
　　■风险提示：猪肉下行趋势不及预期，食品安全，疫情恢复不及预期