Q3收入符合预期，高费用率导致利润低于预期
　　纳芯微3Q22收入为4.83亿元（yoy+102.3%，qoq+6.22%），符合我们预期（4.77亿元）。隔离与接口芯片毛利率提升拉高整体毛利率环比+1.5pct至51.9%。归母净利润为0.47亿元（yoy-26.8%，qoq-57.6%），低于我们预期（0.66亿元），系包含股权支付费用0.88亿元在内的公司费用率环比提升20.1pct至42.3%。公司《2022年限制性股票激励计划》中22/23/24年股权激励费用分别为1.8/2.8/1.5亿元，反映股权激励影响，我们下调2022-2024年归母净利润预测至2.9/3.5/5.8亿元（前值：4.4/7.1/9.6亿元），剔除股权激励后23年EPS为6.3元，基于行业均值23年PE49溢价37%，给予67倍PE，维持买入，下调目标价至422.1元(前值480元)。
　　Q3回顾：降本见效毛利率保持坚挺，股权激励导致费用率大幅提升
　　3Q22公司实现收入4.83亿元，同环比持续提升，其中信号感知芯片收入0.88亿元，营收占比18.2%；隔离与接口芯片收入1.78亿元，营收占比36.9%；驱动与采样芯片收入2.17亿元，营收占比45.0%。3Q22公司降本见效，隔离与接口芯片的毛利率提升幅度较大，拉升毛利率环比+1.5pct至51.9%。3Q22公司研发费用率30.2%，环比+15.4pct，主要系计入研发费用的股份支付费用增加与补充研发人员薪酬增加。Q3公司存货为4.56亿元，环比+1.21亿元，消费及传统工业需求走弱，Q4存货或将继续提升。
　　Q4行业景气度或进一步下滑，长期看好公司汽车+泛新能源市场持续发力
　　汽车及新能源需求旺盛，3Q22公司汽车领域营收占比为21.7%，工业领域营收占比为61.0%，其中光伏、储能领域合计占比约21.0%。3Q22公司可供销售料号环比增加100余款，总量已达1,200余款。展望Q4，模拟行业Q3传统工业需求初露疲态，德州仪器预计Q4除了汽车之外景气度或会进一步下滑，同时德州仪器新产能释放对行业供需造成一定冲击，公司Q4业绩增速承压。长期我们看好公司泛新能源和汽车电子提高性能优势、持续降本增效、拓宽覆盖版图、加强客户导入，扩展产品矩阵增强竞争力。
　　维持买入，下调目标价至422.1元
　　纳芯微6月22日发布《2022年限制性股票激励计划》，业绩考核目标2022-2025营收不低于13/18/23/28亿元，对应22/23/24年股权激励费用分别为1.8/2.8/1.5亿元。反映股权激励影响，我们下调2022-2024年归母净利润预测至2.9/3.5/5.8亿元（前值：4.4/7.1/9.6亿元），剔除股权激励后23年EPS为6.3元，基于行业均值23年PE49溢价37%，给予67倍PE，维持买入，下调目标价至422.1元(前值480元)。
　　风险提示：全球半导体进入下行周期，行业竞争加剧。