事件
　　2022年10月28日，联影医疗发布2022年三季报
　　公司2022年前三季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为58.59亿元、8.99亿元和7.20亿元，同比增长25.55%、16.62%和15.51%，基本每股收益为1.22元/股。
　　简评
　　三季报业绩略不及预期，预计主要受疫情影响
　　2022年前三季度，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为58.59亿元、8.99亿元和7.20亿元，分别同比增长25.55%、16.62%和15.51%，业绩略不及预期，我们预计可能由于前三季度国内散发性疫情对公司订单签订和收入确认产生一定影响。利润端增速低于收入端，我们预计主要由于公司前三季度毛利率同比下降4.95个百分点（预计主要由于产品结构的变化），而期间费用率同比下降幅度较小（前三季度同比下降2.4个百分点），导致公司净利率略有下降。前三季度经营性活动现金流净额为-8.64亿元，预计主要系公司经营规模扩大，原料采购、人工支出、税费支出增加所致。
　　2022年第三季度，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为16.87亿元（+6.66%）、1.25亿元（+1.35%）和0.32亿元（-8.02%）。Q3增速环比Q2有所放缓，我们预计一方面受疫情影响公司订单签订、终端装机和医院回款有所延缓，另一方面由于三季度销售和研发费用投入较高，导致利润端短期有所承压。
　　公司收入有明显的季节特征，受公立医院采购流程或习惯影响，第四季度是医疗设备采购的旺季，公司2018-2021年第四季度收入占主营业务收入比重均在34%以上，而第三季度收入占比相对较低，若四季度疫情有所好转，公司业绩有望加速恢复，全年仍有望实现稳健增长。展望明年，一方面公司受益于贴息贷款和医疗新基建政策，医疗机构对CT、MR等产品仍有较高的采购需求，由于CT/MR等大型设备的场地装修、装机确认等周期相对较长，我们预计公司受益于贴息贷款政策的相关订单主要在明年上半年确认收入。另一方面，在新产品持续推出、中高端产品国内份额稳步提升、海外市场逐步发力等因素驱动下，公司明年业绩有望实现稳健增长。
　　大型医学影像设备壁垒高、空间广，联影医疗成长潜力巨大
　　根据公司招股说明书，2020年全球与国内医学影像设备市场规模分别约430亿美元和537亿元，预计至2030年将分别增至627亿美元（CAGR约3.84%）和1085亿元（CAGR约7.29%）。医学影像设备行业技术壁垒较高，竞争格局良好，GE、飞利浦、西门子等海外龙头仍在国内外市场占据主导地位。联影有望凭借技术突破、产品力提升、成本优势实现加速追赶，成长潜力巨大。
　　中性情景下，我们假设全球MR、CT市场规模未来保持低个位数增长，预计公司在2032年国内及海外可及市场规模分别为975亿元和3700亿元。假设公司MR与CT等核心产品在国内的市占率水平有望接近40%，海外市占率水平有望达到高个位数，对应2032年公司在国内与海外的收入规模分别约340亿元和220亿元，对应2020-2032年复合增速分别为16%和45%，总收入复合增速达到21%。海外市场有望为公司带来较大业绩成长弹性。（详细测算过程参考正文）
　　国内市场：医疗新基建带来影像设备增量需求，贴息贷款支持医疗设备采购，公司份额有望持续提升
　　1）医疗新基建推动行业β提升：医院建设项目保持高景气度，产业链上下游均有受益，大型影像设备作为医院重要诊断设备，需求有望受新基建拉动。2）贴息贷款政策有望为医疗机构提供资金支持：9月29日，国家卫健委发布《国家卫健委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备。根据政策相关要求，于12月31日前签订贷款协议且支付设备购置首批贷款（不低于总货值的20%）的贷款主体可自主向贷款金融机构申请贴息贷款。根据迈瑞医疗10月10日发布的公告，全国已上报超过2000亿元的医疗设备贷款需求。其中CT、MR等诊断设备是医疗机构重点申报的采购品类，我们预计公司相关产品的需求有望逐步落地，除提升此前已经进入采购流程的订单的确定性外，也有望贡献一定增量订单需求。3）多维能力构建公司α优势：医学影像设备行业门槛较高，联影历经十余年发展已确立国产龙头地位，有望凭借核心零部件、产品力、品牌、渠道等多方面优势持续提升在国内的市占率。
　　海外市场：成长空间广阔，国际化布局稳步推进
　　1）产品布局：公司产品注册已有充足准备，旗舰产品提升品牌影响力，截至2021年底，公司已取得37项FDA注册证和39项CE认证。2）渠道建设：针对不同市场差异化布局，海外销售体系初步成型。截至2021年底，公司在境外已经设立14个子公司，在超过40个国家完成装机。3）海外长期潜力巨大：2021年公司海外收入5.11亿元（+113%），收入占比7.05%，占比仍然较低。公司长期海外空间广阔，有望凭借研发与性价比优势占据一席之地，从而带来较大业绩成长弹性。
　　产业链布局优势：上游核心部件壁垒较高，公司陆续实现核心技术突破
　　当前大功率CT球管、高压发生器、高端芯片等核心部件仍以采购进口为主，国产供