事件：公司发布2022年三季报，22年前三季度实现营收159.45亿元（yoy-21.06%），归母净利润31.71亿元(yoy-24.57%)，扣非归母净利润30.51亿元(yoy-26.46%)。其中Q3单季度实现营收57.17亿元(yoy-17.16%)，归母净利润10.54亿元(yoy-31.54%)，扣非归母净利润10.42亿元(yoy-30.59%)。
　　点评：
　　(1)集采、医保谈判产品降价等因素致使公司业绩短期承压，销售改革成效显著，期间费用得到有效控制。
　　2022Q3营业收入57.17亿元，同比下降17.16%，环比增长20.38%（Q3/Q2），释放积极变化信号。第5批集采21年9月中旬陆续开始执行，所以22Q3同比21Q3仍有较大的下滑，参考涉及的8个品种2022H1销售额同比下滑88%。预计Q4将影响微弱。公司第七批集采中标4个品种，预计11月陆续开始执行，对于Q4的影响有限。
　　三费方面，2022前三季度销售费用降至51.62亿元，同比减少18.34亿元（yoy-26.2%）；管理费用降至14.68亿元，同比减少0.71亿元(yoy-4.6%)；研发费用微降至34.98亿元，同比减少6.44亿元（yoy-15.5%）。
　　(2)创新药稳健前行，研发管线实力雄厚。
　　2022年三季度①公司达尔西利联合芳香化酶抑制剂一线治疗HR+/HER2-局部晚期或转移性乳腺癌患者上市申请获受理，III期结果显示达尔西利组与安慰剂组研究者评估的PFS分别为30.6 vs 18.2个月；HR 0.51。②吡咯替尼与曲妥珠单抗和多西他赛联合用于治疗HER2+、晚期阶段未接受过抗HER2治疗的复发或转移性乳腺癌患者上市申请获受理，III期结果显示吡咯替尼与对照组主要终点研究者评估的PFS分别为24.3个月vs.10.4个月，HR=0.41。③卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼对比索拉非尼一线治疗晚期肝细胞癌（HCC）的III期临床结果显示中位总生存期（OS）达到22.1个月。④10月23日卡瑞利珠单抗联合法米替尼一线治疗肿瘤细胞PD-L1+且不伴有EGFR/ALK基因异常的复发性或转移性非小细胞肺癌被CDE纳入突破性治疗品种。此外还有SHR-A1811、SHR-1701、SHR-A2102等药物获批开展临床试验。
　　公司有多个创新药的29项研究入选9月举办的ESMO，涉及的抗肿瘤药包括5款已上市创新药：注射用卡瑞利珠单抗（艾瑞卡？）、甲磺酸阿帕替尼片（艾坦？）、马来酸吡咯替尼片（艾瑞妮？）、羟乙磺酸达尔西利片（艾瑞康？）、氟唑帕利胶囊（艾瑞颐？），2款未上市创新药：人源化抗PD-L1抗体阿得贝利单抗、微管蛋白抑制剂普那布林，以及2.2类新药HR070803，覆盖食管胃癌、乳腺癌、肝癌、妇科肿瘤、肺癌、胰腺癌、头颈肿瘤、黑色素和皮肤肿瘤、尿路上皮癌、中枢神经系统肿瘤等10个治疗领域。
　　盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为44.45亿元、47.28亿元和54.51亿元，同比分别增长-1.87%、6.36%和15.3%，2022-2024年EPS分别为0.7元、0.74元和0.85元，公司当前股价对应PE估值分别为56、53、46倍，维持公司“推荐”投资评级。
　　风险提示：市场拓展销售不及预期风险；市场同质化竞争风险；产品降价及集采风险；全球疫情等不可抗力风险。