事件：广发证券发布三季报，22年前三季度实现营业收入175亿，同比-35%；归母净利润52亿，同比-39%。归母净资产1191亿，较上年末+11%；ROE4.82%，同比-3.75pct。
　　总体概览：业绩受自营拖累下滑，公募保持领先优势。
　　22年前三季度实现营业收入175亿，同比-35%；归母净利润52亿，同比-39%。公司总资产5903亿，较上年末+10%；归母净资产1191亿，较上年末+11%；经营杠杆4倍，较上年末+0.08倍；ROE4.82%，同比-3.75pct，年化后达6.43%。Q3单季环比优化。Q3营业收入48亿，同比-46%，环比-39%；归母净利润10亿，同比-62%，环比-64%。前三季度信用减值转回2亿，资产质量较去年同期明显好转。收入结构方面，分部业务占比分别为资管42%、经纪31%、信用20%、投行3%、投资0%、其他5%。
　　收费率业务：景气度下滑，投行逐步恢复业务。
　　1、财富管理转型推进，经纪业务跑赢市场。经纪业务净收入50亿，同比-18%；Q3单季收入17亿，同比-31%环比+8%，同比变化幅度优于Q3市场股基规模同比增速-26%。2、资管业务环比改善，公募保持领先优势。资管业务收入67亿，同比-9%；Q3单季收入23亿，同比-19%，环比+9%。公募基金行业优势明显，截止三季度末，参股的易方达基金非货规模10363亿、偏股规模5488亿，均保持行业第一的领先地位；控股的广发基金非货规模6901亿，偏股规模3918亿，同样处于行业前三。3、投行监管压力出清，业务稳步恢复。投行业务收入4.4亿，同比+29%；Q3单季度收入1.7亿，同比+102%、环比+35%。前三季度完成IPO项目4项、主承销规模21亿，完成再融资规模116亿，完成债券融资承销1156亿。
　　资金类业务：投资收益下滑较大，两融股质规模下降但资产质量转好。
　　1、受市场波动影响，投资相关收益大幅下降。自营业务收入-0.5亿，同比-101%；Q3单季度收入-7亿，同比-162%、环比-139%。公司交易性金融资产规模较去年末增加44%至1786亿，增量主要来自基金和债券投资规模增加；衍生金融资产较去年末增加502%至34亿。2、两融股质业务规模下降，但资产质量明显好转。利息净收入31亿，同比-16%；Q3单季度收入11亿，同比-16%、环比+4%。从业务结构看，融出资金827亿，较去年末-15%；买入返售金融资产规模170亿，较去年末-15%。信用减值转回2亿说明前期出险项目逐步化解，资产质量有所改善。
　　投资建议：维持强烈推荐评级。短期业绩承压，但公司在大财富管理领域全面领先，在公募基金领域尤为突出，资金业务方面也位居行业领先低位，随着公司投行业务监管压力出清、业务逐步恢复。财富管理赛道长坡厚雪，作为高“含财率”公司，看好公司长期业绩表现。展望后市，大会胜利闭幕，三季度GDP增速3.9%成绩喜人，后续经济刺激政策和灵活的货币政策同样有望提振市场信心。行业政策方面，中证金融下调转融资费率，两融标的扩围，全面注册制预期Q4落地，对市场和券商板块均形成催化。基于景气度波动，我们下修公司22/23/24年归母净利润分别为81亿/127亿/155亿，同比-26%/+57%/+22%（原预测94亿/125亿/148亿，同比-13/+33%/+18%）。目标价18.6元，对应22年约18倍PE，空间约34%，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：1）市场大幅波动，交易清淡；2）全面注册制改革节奏不及预期。