华鲁恒升公布2022年三季报。报告期内营收230.09亿元，同比+26.18%；归母净利润55.34亿元，同比-1.38%；基本每股收益2.61元/股。Q3单季度实现营收64.75亿元，同比-2.22%；归母净利润10.25亿元，同比-43.41%。
　　周期谷底凸显公司成本优势。年中以来，醋酸、DMF、DMC等公司主要产品价格已经降至历史低位（根据卓创资讯，醋酸、DMF、尿素产品9月均价为3145、9694、2458元/吨，较今年6月均价的4453、13081、3144元/吨下滑）。同期动力煤、原料煤等原材料价格持续高企，行业整体盈利承压。华鲁恒升Q3毛利率为23.29%，环比二季度下滑9个百分点，为近几年低位。在此周期底部，公司仍然取得单季度10.25亿元的业绩表现，进一步验证了公司在周期下行阶段的抗压能力，成本优势是公司长期构建起来的护城河。
　　巨额资本开支保障成长，多个新材料项目稳步推进。公司上半年公告项目累计投资金额逾100亿元，包括尼龙66、10万吨/年NMP装置、20万吨/年BDO装置、3万吨/年PBTA等在内的新材料，和包括碳酸二甲酯60万吨、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨等在内的新能源材料。此外，公司湖北荆州基地稳步推进。截至2022三季报，公司在建工程29.07亿元，较半年报环比增加10.6亿元。
　　盈利预测及投资建议。预计2022-2024年华鲁恒升EPS分别为3.41、3.46和3.92元/股。我们维持公司合理价值51.52元/股的观点不变，对应2022年PE约15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动