化工品价格指数继续下行。本周华创化工行业指数104.07，环比上周下跌0.80%，同比下跌18.72%。目前我们所跟踪的化工品价格指数大约处在过去8年的54%分位置，主动去库存预计将延续至23年Q1。本周价格涨幅居前的产品为氢氟酸（+9.0%）、丁烷（+5.3%）、色氨酸（+4.4%）、苯胺（+4.0%）、丙烷（+3.9%）；跌幅居前的产品为甲酸（-24.1%）、聚合MDI（-11.0%）、Henry天然气（-9.0%）、ABS（-8.2%）、TDI（-7.6%）。
　　市场进入三季报窗口期。我们所跟踪的多数化工公司业绩环比都有下行压力。内需需要等待更大强度的政策支持，出口预计下行延续至Q4。能源价格高企+需求下行将影响化工价差。OPEC+决定减产200万通/日产量挺油价，当下能源价格已经进入到地缘政治博弈边际影响大于供需影响的阶段，并且从中期维度来看，能源也依然是制造最紧缺的环节，这意味着在衰退或者复苏中，制造盈利都将会更多流向资源端。而在22Q4-23Q1，在能源价格高企叠加需求受衰退影响下行的过程中，化工加工价差仍有下行风险。从当下至23Q1，我们对能源化工利润分配的排序是：上游资源（高盈利持续）>下游加工（PPI弱相关品类）>中游制造（PPI弱相关品类）>中游制造（PPI强相关品类）。
　　防守应该主要关注高盈利持续性、低估值和弱宏观相关性。美国方面，长鞭效应导致的库存堆积需要主动去库，而超预期的加息节奏将进一步抑制需求。欧洲方面，虽然供给端受到能源危机导致开工下行，中国出口欧盟化工品同比高增长，但是衰退之下供需双弱，环比也开始下行。从上中下游的角度看，上游依然还是最紧缺的环节，因此不论是通胀、衰退还是复苏都无法改变工业利润向上游靠拢，直至上游的紧缺被解决。中下游从四个维度布局：1）需求偏刚性、与宏观经济相关性较弱的品类；2）在欧洲能源危机下，显著受益的小品类化工品；3）自身成长性较好的个股；4）珍惜流动性风险带来的白马股捡筹机会。
　　欧洲能源危机将成为从当下到明年化工行业的重要投资观察点：从BASF的二季报可以看出，得益于低价能源库存+长协供应+政府补贴，目前欧洲企业尚未完全感受到能源价格上涨的压力，但是明年能源价格的上涨有望完全体现在欧洲企业的成本中。预计2023年的天然气中枢价格将远胜过往。欧洲之所以能在化工行业占有重要一席之地，除了深厚的技术积累以外，很大一部分得益于俄罗斯的廉价能源。当欧洲和俄罗斯脱钩后，欧洲告别廉价能源，而装置老化和高昂的人工成本将会使得欧洲失去工业制造的经济性，而在逆全球化的背景下，没有能源保障的欧洲也可能将失去工业发展的优先权。届时产业转移有望发生，而中国凭借完善的产业集群和原材料保障，有望成为优选。对于中国的化工产业可能是一次产业升级的绝佳机会。
　　这是一次中国化工产业全球地位进一步抬升的机会，量和质都有望体现。择时上需要配合需求和产品价格，产品价格见底，被动去库就是最佳时点。走过这一次衰退，我们有望看到曙光，白马之旅，见龙在田。
　　风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。