每周一谈：从猪疫苗批签发看动保业绩周期
　　疫苗产销量与下游生猪养殖行业景气度密切相关，受到猪价和猪只数量两方面因素影响。猪只数量直接影响对药物的需求量，而猪价通过影响养殖户用药意愿来影响药物需求量，从而影响疫苗销量。猪用疫苗批签发次数在一定程度上能反映疫苗的产销量。统计发现，当存栏数据波动过于剧烈时（如：持续一段时期内，月度环比变动超过5%），存栏成为影响签发量的主要因素。而当存栏数据波动幅度位于正常区间时，猪价成为影响签发量的主要因素。
　　猪只数量的剧烈波动将直接影响全养殖行业对动保药物的需求量。受到非洲猪瘟影响，2018年9月-2019年9月，1年时间内能繁母猪去化幅度达到39%，新出生猪只数量大幅减少，各类猪用疫苗批签发次数均有所下降，猪圆环疫苗、猪口蹄疫疫苗、猪伪狂犬疫苗、猪细小病毒等4种疫苗批签发量2019年比2018年同比-37%。2020年，生猪产能快速修复的同时，疫苗批签发次数快速回升，2020全年同比+56%。
　　在生猪存栏没有极端波动的情况下，生猪价格则成为影响猪疫苗销量最主要的因素。在猪周期上行期，虽然猪只数量减少，但由于猪价上行，养殖户有更强的意愿使用兽药，头均用药量和兽药价格都抬升，带来总体营收上行；而在猪周期下行期，猪只数量增加，猪价下跌，养殖端用药意愿下降，头均用药量下跌，兽药价格下跌，带来总体营收下降。总结历史数据，疫苗的批签发量与年度平均猪价后置一期的走势趋于一致。
　　各种疫苗的签发数据与其对应疫病的高发季节一致。冬季是猪伪狂犬、猪腹泻、口蹄疫等多种病毒的高发季节，从签发数据看，猪圆环、猪伪狂犬、猪腹泻与胃肠炎、口蹄疫、猪细小病毒的签发量在12月份都是全年中较高水平。
　　非强免疫苗销量波动幅度大于强免疫苗。2019年非洲猪瘟背景下，各类猪用疫苗批签发次数均有所下降，其中，猪圆环疫苗同比-45%、猪伪狂犬疫苗同比-42%、猪流行性腹泻疫苗同比-31%，猪细小病毒疫苗同比-19%，猪口蹄疫疫苗同比-17%。2020年产能修复年份，猪伪狂犬疫苗同比+96%、猪圆环疫苗同比+52%、猪细小病毒同比+70%，猪流行性腹泻疫苗同比+69%，猪口蹄疫疫苗同比仅+7%。
　　我们认为随着2022年H2猪价回暖，2023年疫苗销量将显著修复，并且市场苗的修复程度将显著好于强免疫苗，其中，猪伪狂犬、猪圆环、流行性腹泻疫苗也将会是弹性最大的三大品类。我们推荐关注非强免疫苗龙头公司科前生物，建议关注大型国企兽药龙头中牧股份，同时关注行业领先公司普莱柯。
　　投资策略：
　　生猪养殖：养殖企业全年利润业绩兑现确定性强，目前板块估值仍处于中低位，推荐布局生猪养殖龙头牧原股份。
　　肉鸡养殖：产能高位回落，供应下行周期到来，价格迎来上行，叠加海外禽流感疫情影响，祖代供应受阻，建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发展。
　　动保板块：猪周期上行动保业绩修复确定性强，建议关注非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份，同时关注行业领先公司普莱柯、兽用化药龙头回盛生物。
　　风险提示：
　　猪价上行不及预期风险，需求不及预期风险，动物疫病风险