事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度公司实现营业总收入65.18亿元，同比增长22.18%；实现归属于上市公司股东的净利润20.81亿元，同比增长22.53%。第三季度公司实现营业总收入18.70亿元，同比增长26.13%；实现归属于上市公司股东的净利润4.63亿元，同比增长27.32%。
　　特A+类增速明显提升，产品结构优化。分产品看，22Q3特A+类/特A类/A类/B类/C类分别实现营收13.0/4.2/0.8/0.4/0.2亿元，分别同比变动+29.0%/+19.8%/+22.3%/+42.5%/+3.4%，第三季度特A+类收入增长较第二季度明显提速，特A类产品依然保持较高增长。第二季度疫情对特A+类产品扰动较大，第三季度消费逐步回归正常后重拾较高增速。分区域看，22Q3省内、省外收入分别同比增长27.1%、13.7%，公司上半年省外加强补充了省外事业部架构和人员配置，继续稳扎稳打，为未来市场突破做准备。省内淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区营收分别同比增长35.6%/19.8%/21.1%/49.2%/18.1%/20.1%，省内市场继续精耕。省内各区域季度间波动较大，我们预计主要是由于季度间收入确认不同，从前三季度累计收入增速来看，苏中大区增长最好，南京、淮安、淮海大区也有超过整体增速的表现。
　　继续加大消费者投入，净利率保持平稳。22Q3公司毛利率79.61%，同比提升1.13pct，预计主要是由于产品结构优化带来毛利率提升。销售费用率/管理费用率分别为19.98%/4.12%，分别同比变动+1.57/-0.05pct，销售费用投放延续第二季度趋势，管理费用保持平稳。税金及附加比率为22.30%，同比下降2.39pct。归母净利率同比提升0.23pct至24.78%。公司合同负债13.72亿元，同比提升5.11亿元，环比提升3.56亿元，预收款表现较好。
　　新年规划彰显信心，看好公司长远发展。根据公司股权激励计划，22/23/24年营收同比增长不低于22%/24%/26%，扣非净利润同比增长不低于15%/15%/15%，锚定未来成长。2022年10月26日，公司发布23年营销计划，计划23年实现总营收100亿元，略高于股权激励最低目标，显示管理层对公司经营信心充足。预计公司将做大V9清雅酱香品类进行差异化竞争，升级国缘品牌战略定位，强化大单品，并构建全国化营销模式，升级营销组织体系，激发团队活力。
　　投资建议：公司2022年回款良好，渠道库存良性，结合股权激励目标，预计22-24年公司营业收入分别为78.41/97.33/122.91亿元，同比增速为22.35%/24.14%/26.28%，归母净利润分别为24.59/29.96/36.57亿元，同比增速为21.20%/21.82%/22.07%，EPS分别为1.96/2.39/2.92元，现价对应22-24年PE为19.22x/15.78x/12.92x。我们认为公司成长向好，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期