核心观点
　　10月25日财政部发布9月财政收支情况，9月经济回暖，但经济表现仍然偏弱。收入端方面，全国一般公共预算收入增幅持续回升，主要受非税收入拉动，非税收入持续高增速；税收收入方面，留抵退税因素影响消退，增值税为税收收入主要贡献力量，企业所得税形成较大拖累；地产持续低迷，国有土地出让收入大幅下滑，导致政府性基金收入下滑。支出端方面，财政支出增速小幅回落，收入不足压制支出增速。
　　2022年1-9月，全国一般公共预算收入153151亿元，增速为-6.6%，扣除留抵退税因素后增长4.1%。9月当月公共财政收入同比增速为8.4%，较8月的5.6%有所回升，公共财政收入增长趋势明显，但同时考虑低基数影响。留抵退税收尾后，国内增值税成为税收收入主要贡献，非税收入持续高速增长，成为财政收入主要支撑。
　　财政收入构成中非税收入贡献最大，当月同比增长39.7%。税收中增值税增速由8月的5.7%升至6.7%，留抵退税影响消退，叠加工业生产修复，增值税修复明显；企业所得税增速为-12.2%，较8月的-3%降幅进一步扩大，形成较大拖累，考虑当前经济下行趋势中企业利润收缩；房地产相关税同比下降4.08%，降幅明显缩窄，对税收拖累作用减弱。
　　全国政府性基金预算收入1-9月累计同比下降24.8%。9月当月同比下降19.19%，主要受土地出让收入严重下滑影响。
　　全国一般公共预算支出1-9月累计同比增长6.2%，9月当月同比增速为5.4%，维持小幅下行态势。全国政府性基金预算支出1-9月累计同比增长12.5%。国常会要求10月底前发放完毕5000亿专项债结存限额，但今年专项债发行前置，四季度规模有限，预计地方政府在财政压力下继续提前发行2023年专项债以扩充财政。
　　利率债：1）流动性：上周央行净投放为8400亿元；2）资金面：DR001利率上升8.53BP；DR007利率上升29.32BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量上升，上周R001成交量达19.53万亿元；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降。上周共142只利率债招投标，总体规模为5717.69亿元。上周同业存单发行规模为3232.20亿元，到期规模为6520.90亿元，净融资规模为-3288.70亿元。4）二级市场：上周国债收益率全数下行，5年期国债下行5.81BP；国开债收益率全数下行，5年期国开债收益率下行3.5BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为92.5BP，环比下降3.36%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为90.25BP，环比下降8.96%。10月28日10年期国开债隐含税率为4.33%。
　　信用债：1）一级发行：上周，信用债发行量上升，净融资额环比上升。上周新发行信用债353只，发行规模共计4977.80亿元，总偿还量为4198.95亿元，信用债净融资额为778.85亿元；2）二级市场：中票收益率多数上行，1年期AA中票收益率上行幅度最大，达4.87BP；城投债收益率多数上行，7年期AA（2）城投债收益率上行幅度最大，达6.01BP。信用利差方面，中票信用利差全数扩大，城投债信用利差全数扩大。
　　风险提示
　　宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。