事件描述：公司2022年1至9月实现营收127.65亿元，同增26.35%；实现归母净利润26.23亿元，同增33.20%；实现扣非归母净利润25.78亿元，同增35.57%。其中，公司Q3实现营收37.63亿元，同增21.58%；实现归母净利润7.04亿元，同增19.27%；实现扣非归母净利润6.89亿元，同增22.32%。
　　公司Q3基本面表现符合预期，业绩稳健增长，产品结构升级趋势明显。分区域看，省内受益于合肥等地旺季宴席回补，公司双节产品动销同比有所提升，且在公司持续圈层培育以及渠道利润政策倾斜下，古16、古20等高端产品延续快增，结构占比持续提升。省外端，公司在苏南等市场消费基础好（约有20亿销售体量），相较其他省外次高端品牌表现更稳定，即公司双节旺季实现动销增长，其中古20已形成复购，且在公司加大费用投放下有望保持快增。就河南、山东市场而言，公司产品销售相对平稳。而在浙江市场，公司古5、古8等产品增幅不大，但古16、古20等产品势能高，增长动力足，结构升级趋势显著。
　　公司Q3毛利率下跌，费用端管控较好，短期税金费率波动不改净利率抬升趋势。盈利端，公司2022年Q3销售毛利率为73.72%，同比-1.53pct；公司Q3销售净利率为19.57%，同比-0.08pct；若将税金及附加费率保持去年同期水平，则公司Q3销售净利率为22.17%，同比+2.52%。费用端，Q3五项费率合计48.19%，同比-1.74pct；其中三季度税金及附加/销售/管理/研发/财务费率分别为18.18%/27.34%/4.65%/0.37%/-2.35%，分别同比+3.56/-0.93/-4.39/-0.05/+0.07pct，其中税金及附加费率同比提升预计主要与公司生产备货节奏相关；而管理费用回到2020年水平，预计主要系规模效应以及公司优化流程等因素所致。
　　省内结构升级，省外铺货扩张不断激发公司增长动能，打开量价成长空间。公司作为徽酒龙头，预计充分受益于省内白酒消费升级扩容。即在省内经济高速增长带动下，徽酒市场持续升级扩容，而公司通过渠道利润倾斜以及消费者培育，推动古8、古16等产品在宴席市场放量增长，同时加大古20等高档产品在团购渠道端的布局，巩固品牌地位。同时，公司核心单品古20逐步进入全国化铺货周期；且在品牌力以及充沛的渠道政策、利润支撑下，公司有望形成以古20为核心的次高端新百亿销售。总之，持续稳固的省内地位与古20等产品全国化扩张将延续公司增长动能，并不断打开未来量价增长空间。
　　盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入168/210/258亿元，同比增长26%/25%/23%；归母净利润为31/41/53亿元，同比增长34%/32%/30%；EPS为5.85/7.71/10.00元；基于公司安徽省内市场地位以及展现的成长性，我们认为公司2023年合理估值PE为30X，对应的合理市值为1224亿元，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情大范围反弹，影响动销；3）次高端竞争加剧，结构升级不及预期；4）省内市场消费升级不及预期。