核心观点:
　　三季度GDP增速当季同比3.9%，好于预期，也高于上半年2.5%的增速，经济依然处于缓慢复苏通道。分产业来看，一产下行，但略高于疫情前水平，二产迅速回升也已达到疫情前水平，最大的拖累依然来自于三产，尽管三季度已由负转正，但增速整体依然疲软。
　　供应端来看，9月工业生产强劲。当月工业增加值同比增速为6.3%，较8月上升2.1个百分点。疫情前（2019年）月均工业增加值同比增速为5.68%，2021年两年月均复合同比增速为6.2%，也就说至2021年，生产端总体并没有受到严重影响，疫情期间甚至还有明显的回升。今年以来，以上海为代表的静态管理涉及面较大，生产端也确实受到了影响，但是在各地保生产、稳运行政策推动下，9月工业增加值回升明显。
　　需求端分化严重。消费、地产继续低迷，但基建和制造业则保持高速增长。在外围经济持续走弱大背景下，出口逐步回落。
　　国庆前，政策三箭齐发下，地产需求端发力迹象依然明显，表现为10月首、二套房贷利率继续下行，但纯需求端的政策边际效力已逐步递减，当前的问题集中在供给端，供给端未有改善下，地产依然难看到转机。近期，证监会明确在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资，算是一定程度放松了涉房企业的融资，但力度依然有限。本周部分民企的传闻也表明民营房企流动性依然非常紧张，甚至有恶化趋势。
　　风险提示:疫情及政策不确定性