格力发布三季报，业绩超市场预期。公司实现营业收入523亿元，同比增长11%，实现归母净利润68.38亿元，同比增长10.5%，扣非归母净利润69.59亿元，同比增长16.56%。
　　空调市场份额重回第一，toB业务并表贡献新增量。1）根据产业在线，7-9月格力空调销量1052万台，同比下滑13%，其中内销/外销出货量分别同比下降12%/14%；零售终端，根据奥维云网统计，格力三季度线上销售额同比增长11%，线下销售额同比下降9%，市场格局方面，格力三季度线上/线下零售额份额分别为29.4%和31.1%，重回行业第一；零售价方面，格力三季度线上/线下零售均价分别同比增长2%/10%。2）toB业务方面，格力并表盾安布局上游阀件，同时涉足新能源汽车领域，目前为比亚迪和特斯拉等新能源汽车头部品牌供货。报告期内公司完成对盾安关联担保债务兜底的承诺，支付债务补偿款及资金成本2.37亿元。
　　零售价和成本剪刀差放大，格力盈利能力有望持续改善。受益于大宗原材料价格回落，公司单三季度毛利率27.44%，同比提升2.54个pcts,单季净利率13.1%，同比持平微增0.1pct，公司期间费用率同比提升1.8个pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别提升0.6/0.8/0.3/0.1个pct至6.5%/2.8%/3.2%/-1.2%。此外公司资产减值、公允价值变动损失预计跟并表有关。资产负债表方面，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产+其他流动负债）合计1624亿元，应收账款及票据、应收款项融资合计同比增长63%，合同负债同比增长46%，表明经销商新冷年打款积极性高，其他流动负债环比基本持平571亿元。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现收入2040、2249与2432亿元，分别同比+8%、+10%与+8%，实现归母净利润分别为254、270与290亿元，分别同比+10%、+6%与+8%，对应PE分别为7倍、6倍与6倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：宏观景气下移、行业竞争加剧、疫情反复影响终端需求、大宗原材料成本上涨。