事件：涪陵榨菜披露22年第三季度报告。前三季度实现营收20.46亿元，同比+4.63%，主要受到产品提价和产品优化影响；归母净利润6.97亿元，同比+38.29%；扣非归母净利润6.37亿元，同比+31.22%。公司22Q3实现营收6.24亿元，同比+2.54%；实现归母净利润1.8亿元，同比+41.36%；扣非归母净利润1.58亿元，同比+40.64%。公司三季度业绩增势亮眼，销售战略有效带动营收增长，提价策略以及原材料价格回落致使利润空间大福提升。随着疫情状况逐渐好转，市场需求逐渐升温，四季度榨菜业务有望实现快步增长。
　　抓销售、拓市场，战略目标初见成效。销售方面，公司在战略上执行“销售突破，实现增长”的目标，整合所有力量，实现销售增长;在战术上狠抓“转变发展模式，构建大销售体制”策略措施落实。从三季报业绩上来看，公司“销售战略”已经取得了阶段性成绩，营收同比增长4.63%。产品方面，随着消费升级和居民对健康生活重视程度的提高，轻盐等高附加值产品逐渐成为消费者青睐的对象。为适应不断变化的市场需要，公司对既有产品持续进行优化和升级，调整工艺、口味、包装及规格等同时新开发上市轻盐系列榨菜、下饭菜、调味菜等产品，市场前景广阔。
　　原材料端成本可控，利润向上空间打开。2022年前三季度，公司营业成本为9.29亿元，同比上升10.64%，成本上升幅度高于营收增速；毛利率为54.58%，同比下降2.47%，随着低价青菜头的陆续投产以及涪陵地区的青菜头苗的大面积种植，原材料端的成本在四季度有望降低。费用率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为16.84%/3.03%/0.13%/-3.61%，同比变化-9.72%/0.13%/-0.10%/0.10%；Q3单季度环比变化12.03pct/-0.17pct/0.02pct/0.02pct。管理/研发/财务三费控制良好。销售费用下降主要系报告期品牌宣传费减少，以及更换新收入准则所致，销售费用的收窄成功为公司扩大了利润空间。
　　量价齐升，产能提量终驱动利润持续增长：22年3月，公司“年产5万吨泡菜生产基地建设项目”部分建成，其中2条生产线已正式建成投产，新增产能2.5万吨/年，尚有2.5万吨产能余量，预计完全释放时将提升公司整体产能31.33%。截止22年中，乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）项目稳步进行，目前处于规划初期。该项目计划总投资33亿元，建设期为3年，达产期为3年。预计项目完全达产后将为公司贡献20万吨/年产能，是现阶段公司实际产能的2.5倍。该项目达产后，公司市场份额将进一步扩大，巩固其市场龙头地位。短期来看，利润增长主要归功于产品提价与原料价格下跌；长期来看，产能的扩张将带动销量上涨并为公司带来持续稳定的利润。
　　盈利预测与投资评级：预计公司22-24年可实现营业收入29/32/36亿元，同比增长14%/13%/10%；归母净利润10/12/14亿元，同比增长37%/17%/14%；当前股价对应PE分别为20x/17x/15x。疫情管控逐步放松，此前提价传导已基本完成，产品投资收益较大，下半年天气变化和居民消费需求的改变为公司盈利提供可能。榨菜类主营业务受成本下降原因，预计盈利将进一步扩大，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济周期性风险、原材料价格波动风险、疫情反复、业务拓展风险、消费不及预期