投资要点：
　　公司公告：2022前三季度公司实现营业收入471.9亿（YoY -6.3%），归母净利润为19.4亿（YoY-68.6%）；其中2022Q3实现营业收入173.4亿（YoY -14.0%，QoQ +2.8%），归母净利润-3.7亿（YoY -118.1%，QoQ -145.9%），业绩低于我们的预期。
　　2022Q3油价高位回落，涤纶长丝价差修复，浙石化贡献收益环比下降。2022Q3Brent油价为97.7美元/桶，环比下降12.7%。随着三季度油价从高位相对回落，成本端压力减弱，2022Q3聚酯产业链价差环比有所修复：价格方面，我们计算2022Q3 PTA与PX、醋酸市场平均价差为352元/吨，环比提升249元/吨；终端涤纶长丝价差也有所提升，2022Q3 POY、FDY、DTY与PTA、乙二醇市场价差分别为1273元/吨、1679元/吨、2544元/吨，价差分别环比变动206元/吨、131元/吨、235元/吨。此外，产业链中上游PX因海外调和油需求旺盛，价格走高带动PX-石脑油价差持续扩大，同时PTA价格因油价相对回落，虽然盈利有所修复，但有一定的库存损失。此外，受油价回落影响，造成库存损失，2022Q3浙石化贡献投资收益0.7亿元，环比大幅下降89%。我们计算，2022Q3浙江石化炼厂产品与当期油价价差为1350元/吨，环比提升13%；2022Q3浙江石化炼厂产品与2个月前油价价差为702元/吨，环比下滑60%。
　　产业链盈利环比有所提升，年底国内外节日备货需求，有望带动涤纶长丝景气修复。2022前三季度油价高位挤压产业链利润，且国内疫情反复影响下游需求的情况下，江浙地区织机开工率较往年同期维持相对低位。截至9月，我国纺织品服装出口额同比下降3.71%至28.51亿美元。目前涤纶长丝及下游纺织服装、服饰业产成品库存已从高位相对回落，5月以来涤纶景气指数回暖，下游江浙织机开工率自4月以来也有所回升。我们认为四季度在国内“双十一”和海外圣诞节的带动下，下游需求有望提振，带动涤纶长丝景气修复。
　　长丝产能保持成长性、规划产能辐射国内主要纺织服装需求地区，巩固公司行业龙头地位。公司于上半年在江苏泗阳收购50万吨聚酯纺丝项目，在江苏如东洋口港、江苏沭阳和福建古雷规划建设涤纶、PTA及织机项目，涉及产能包括2*250万吨PTA、680万吨涤纶长丝（短纤）、1000台加弹机及1.2万台织机。截至2022H1，江苏嘉通一期已投产3套30万吨聚纺装置（90万吨长丝），计划在下半年完成2套30万吨聚酯装置开车，剩余2套装置将于2023上半年投产，首套250万吨/年PTA装置预计也将于2022Q4投产；恒阳聚纺一体化将在九月底前完成开车；恒超二期60万吨项目计划10月底投产；宇欣聚纺一体化Q3完成开车。截至目前公司拥有PTA产能420万吨/年、聚合产能900万吨/年、纺丝产能950万吨/年，位列行业第一。以上项目建成后，PTA产能将达到920万吨/年，涤纶长丝（短纤）产能达到1510万吨/年，有望巩固公司在行业内的龙头地位。
　　投资分析意见：考虑到公司作为国内涤纶长丝龙头，长丝盈利能力优于行业，但油价高位给成本端带来一定压力，且三季度油价回落给公司带来库存损失，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至27.61、35.88和41.96亿（原为53.07、61.06和73.19亿），对应PE分别为11X、8X和7X。考虑到Q3油价回落幅度较大，且库存损失为一次性计提。我们假设后续油价表现相对稳定，未来公司在建项目提供长期成长性，且目前聚酯行业需求表现仍较低迷，后续行业景气有望随旺季备货需求提升有所修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期；原油价格大幅波动；在建项目投产不及预期。