事件：
　　公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入296.40亿元，同比增长24.99%；归母净利润22.68亿元，同比下降18.07%；扣非归母净利润22.35亿元，同比下降17.86%；基本每股收益0.84元/股。
　　国元观点：
　　业绩保持韧性，林浆纸一体化成效逐步显现
　　归因于22年前三季度商品木浆价格保持高位，公司溶解浆等木浆系产品景气度实现好转，驱动公司业绩稳健增长。22年前三季度公司实现营收296.40亿元（yoy+24.99%），其中22Q1-3公司分别实现营收96.67/101.88/97.85亿元，同比+26.48%/+24.70%/+23.84%。22年前三季度实现归母净利润22.68亿元（yoy-18.07%），分季度看，22Q1-3分别实现归母净利润6.75/9.84/6.09亿元，同比-39.08%/-12.38%/+13.37%。预计伴随下半年进入传统行业旺季，叠加“二十大”胜利召开亦将带动文化纸需求边际提升，以及木浆供需环境有望边际优化，公司业绩或将进一步提升。
　　盈利能力保持稳健，规模效应成本优势明显
　　近年来公司纸浆自给率逐步提升，在国际浆价高企的背景下拥有显著的成本优势；此外文化纸、生活用纸等提价顺利落地，盈利能力整体保持稳健。22年前三季度公司综合毛利率同比下降4.15pcts至15.83%，分季度看，22Q1-3综合毛利率分别为13.97%/18.88%/14.50%，同比-9.47pcts/-3.26pcts/+0.08pcts；22年前三季度净利率同比下降4.05pcts至7.66%。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.02pcts/+0.30pcts/+0.88pcts/+0.07pcts至0.37%/2.58%/2.13%/2.06%。
　　林纸浆一体化攻守兼备，产能扩充下公司后续成长势能充足
　　公司前瞻性布局林浆纸一体化产业链，山东、老挝、广西三大基地覆盖“一带一路”经济带、中国沿海和内陆地区。其中山东基地已具备年产45万吨文化用纸和7万吨特种纸生产力；老挝基地已形成150万吨纸、浆生产力，并将实现每年新增1万公顷林地种植计划；广西北海园区已拥有55万吨文化纸、12万吨生活用纸及100万吨自制浆生产力，南宁园区拟建“525万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目”，产能稳步推进与三大基地产业链协同效应使公司攻守兼备，利润弹性有望进一步释放，后续成长势能充足。
　　投资建议与盈利预测
　　公司为林浆纸一体化龙头，产能扩张节奏清晰，规模效应成本优势凸显，中长期市占率有望稳步提升。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收402.38/443.22/472.46亿元，归母净利润为28.45/34.34/36.25亿元，EPS为1.06/1.28/1.35元，对应PE为11.01/9.12/8.64倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；需求增长不及预期风险；产能投放不及预期风险