收入结算持续增长，现金流向稳健清晰。根据公司三季报，22Q1-3公司营收同比-1.5%，归母净利润同比+0.8%，扣非归母净利润则同比-3.7%，其中Q3营收同比+27%，归母净利润、扣非归母净利润分别为-7.6%、-15.9%。收入规模稳定主要受益于地产业务竣工结算的稳健推进，整体利润率及运营效率有一定改善，但同期税费上升及非合联营投资收益下降存在抵消作用，前三季度归母净利率维持在6.3%左右。
　　高强度销售表现突出，投资态度维持审慎。22年Q1-3公司实现销售金额1630亿元，同比-29%，其中Q3销售规模同比仅下滑5%，较上轮市场景气度高峰期间（19Q1至21Q2）单季度表现基本持平，而同期强信用、弱信用、违约房企Q3规模占同期单季度规模比例仅90%、60%、24%，稳定的回款是公司稳健经营的重要保障。投资方面，公司Q1-3新开工同比下降71%，金额口径拿地力度13%。在当前景气度及资金环境下，公司降低施工及土地投资力度以维护现金流安全性。
　　负债规模及成本下降，负债结构安全。截止22Q3，公司账面有息负债1191亿元，较22H1进一步下降8%，其中短债占比33%，现金短债比维持1.4x的安全水平。年内公司足额完成境内外债券兑付超过百亿，年内已无需偿付公开债，报表货币现金规模虽有一定幅度下降，但依然具备对未来3个季度债务偿付的能力。
　　盈利预测与投资建议。预计22-23年归母净利润80亿元/85亿元，同比下降15%、上涨6%，对应22年4.5xPE、23年4.3xPE，考虑公司资产处于相对核心位置，我们给予公司合理估值22年三季度1倍PB+，对应合理价值15.92元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业景气度恢复不及预期；市场促销导致毛利率承压；土地市场热度上升导致毛利率下行，政策改善不及预期，融资环境恶化。