事件：公司发布2022年三季度报告。①2022年前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润/投资净收益为55.1/5.67/4.62/1.03亿元，同比+26.32%/-37.22%/-46.05%/-56.91%，其中政府补助0.89亿元;②单Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润/投资净收益为19.12/2.13/1.56/0.25亿元，环比-0.43%/+2.21%/-10.92%/-43.19%，其中政府补助0.54亿元。
　　 Q4浆价上行空间有限：2022年前三季度毛利率/净利率为12.56%/10.29%，同比-10.61/-10.42pct；其中Q3毛利率/净利率为11.81%/11.13%，环比-2.39/+0.29pct。毛利率明显下滑系Q2采购高价浆反映到Q3报表中（库存周期约1个季度）所致，Q2进口针叶浆/阔叶浆均价环比提升145/163美元/吨至1005/839美元/吨。展望后续，Q3进口针叶浆/阔叶浆环比-12/+46美元/吨至993/885美元/吨，浆价高位盘整，公司Q4纸浆成本上行趋缓。
　　看好23年盈利弹性释放：Arauco智利156万吨（预计22Q4投产）和UPM乌拉圭210万吨（预计23Q1投产）阔叶浆项目陆续投产或将带动23年浆价回落，公司成本压力有望缓解。此外，鹤丰年产30万吨食品卡纸项目将于22H2投产，产能释放叠加浆价预期回落，23年业绩值得期待。
　　盈利预测：预计2022-2024年归母净利润为7.51、11.17、15.86亿元，同比-26.1%、+48.7%、+42%，对应2022年10月28日股价的PE为21.9、14.7、10.4倍。
　　风险提示：原材料价格持续上涨风险，新增产能投放不及预期风险。