事件概述：10月28日，公司公布2022年第三季度报告，第三季度实现营业收入154.77亿元，同比增长18.68%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润17.78亿元，同比增长56.77%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润17.48亿元，同比增长68.71%（经重述）。前三季度实现营业收入381.71亿元，同比增长18.02%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润41.26亿元，同比增长18.74%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润40.25亿元，同比增长23.97%（经重述）。
　　两杨增发、电价上行，雅砻江稳中有增：公司主要水电资产雅砻江位于四川地区，受到Q3极端天气影响。但获益于两河口、杨房沟带来的增量，雅砻江水电单季度完成发电量296.26亿千瓦时，同比增长20.79亿千瓦时，增幅7.6%；且电价上行也抵消了部分出力下滑的影响，此外，3Q21雅砻江有历史拖欠增值税返还产生的非经常性损益近3亿元，推算3Q22扣非净利润或稳中有增。
　　保供压力下，火电电量降幅收窄：Q3火电板块中的天津北疆、广西钦州、湄洲湾分别完成发电量44.53、40.29、44.93亿千瓦时，同比分别下降21.1%、5.4%，增长1.4%，但环比Q2降幅收窄0.9、47.4、24.6pct。保供压力下，火电电量降幅收窄，单季度火电完成发电量158.85亿千瓦时，同比下降7.6%，环比降幅收窄26.6pct。受益于省间现货等市场交易电价上行，Q3公司火电平均上网电价同比增长32.4%至0.501元/千瓦时，增幅0.123元/千瓦时，环比提高0.031元/千瓦时，火电电价上行有望部分抵消高煤价冲击。
　　投资收益增厚业绩表现：Q3公司实现投资收益1.41亿元，同比增加2.46亿元。同期公司财务费用支出12.17亿元，同比增加0.84亿元，增幅7.4%；但同期利息费用同比减少1.74亿元，总体财务费用增加或与汇兑损益有关。
　　投资建议：两杨增发、电价上行，雅砻江稳中有增;保供压力下，火电电量降幅收窄，电价上行有望部分抵消高煤价影响；投资收益增厚业绩表现，财务费用同比持平或因汇兑损益。考虑煤价变化趋势，调整对公司盈利预测，预计22/23/24年EPS分别为0.61/0.81/0.91元（前值0.85/0.93/1.02元），对应10月28日收盘价PE分别为16.6/12.5/11.2倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司22年20.0倍PE估值，目标价12.20元/股，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）流域来水减少。