事件描述：公司2022年1至9月实现营收38.92亿元，同增21.42%；实现归母净利润12.03亿元，同增24.92%；实现扣非归母净利润11.72亿元，同增28.60%。其中，公司Q3实现营收13.63亿元，同增23.39%；实现归母净利润4.24亿元，同增13.30%；实现扣非归母净利润4.25亿元，同增20.38%。
　　受益于省内宴席消费回补，洞藏系列放量快增，且公司持续推进省内外招商，延续增长动能。分产品看，公司中高档白酒、普通白酒Q3营收分别为9.34/3.51亿元，分别同比+26.63%/+19.46%。分渠道看，公司直销（含团购）、批发代理Q3分别实现营收0.71/12.14亿元，分别同比+22.16%/+24.73%。分区域看，公司省内、省外Q3销售分别为8.07/4.78亿元，分别同比+31.44%/+14.51%。公司目前省内经销商数量为673家，较H1增加25家，省外665家，较H1增加22家。
　　费用端整体管控较好，盈利能力短期有所下滑。盈利端，公司2022年Q3实现毛利率69.10%，同比-4.27pct，Q3销售净利率为31.28%，同比-2.64pct；其中毛利率短期下滑预计主要系产品结构调整等因素所致。公司费用端管控整体有所收敛，其中三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.73%/3.27%/0.92%/-0.02%，分别同比-2.04/-0.84/-0.34/+0.12pct；四项费率合计12.90%，同比-3.10pct。其中销售费率同比下降预计主要系品牌红利以及疫情导致相关费用投放未落地所致。
　　洞藏系列产品势能高，增长动力足，省内外发力空间大。受益于省内消费升级扩容以及公司积极招商铺货，洞藏系列在合肥等重要市场实现快速放量，洞6、洞9等产品终端市占率、消费自点率持续提升，逐步形成消费氛围。从中长期看，公司在省内品牌力强劲，且洞藏系列渠道利润充足，未来通过持续渗透省内终端保持快增。此外，公司在江苏市场基础良好，在苏南等地销售约有10亿体量，其中百年迎驾系列更是苏酒中低端白酒价格带核心产品之一；而且毗邻安徽的豫酒、鲁酒次高端市场充足，看好洞藏系列在省外的增长空间。
　　盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入56/68/82亿元，同比增长23%/21%/20%；归母净利润为17/21/26亿元，同比增长25%/23%/22%；EPS为2.16/2.66/3.26元；当前股价对应PE分别为23x/19x/16x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情反弹，严重影响白酒动销；3）批价波动超出预期。