■事件：匠心家居发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收11.09亿元，同比下降25.55%；归母净利润2.57亿元，同比增长8.67%；扣非后归母净利润2.28亿元，同比下降3.01%。其中2022Q3单季度公司实现营业收入3.27亿元，同比下降35.62%；归母净利润0.84亿元，同比下降1.80%；扣非后归母净利润0.68亿元，同比下降19.86%。
　　■持续做大做强美国市场，积极拓展非美市场，产品结构进一步优化
　　受通胀压力高企、借贷成本上升以及疫后家居改善消费部分转向户外等影响，美国民众在家具及相关产品上的消费意愿与支出均有所下降，对公司主营的外销业务形成冲击。
　　公司积极应对挑战，一方面做大做强美国市场的同时努力拓展美国以外国际市场，截至2022年9月30日，美国行业知名杂志FurnitureToday公示的“2021年全美排名前100位的家具零售商”有28家是公司客户。2021年年末至2022年9月底，公司成功开发了13个有潜力的海外新客户，包括COSTCO（开市客）和COSTCO（开市客）加拿大，其中有5家全新客户在加拿大。在对美销售受到影响的情况下，公司在加拿大和意大利的销售额分别同比增长5.73%、27.56%。同时，2022年1-9月公司智能电动床实现了销售额及销售占比的双增长，增长比例分别是5.93%和5.75%，产品结构进一步优化。伴随零售商客户努力清除库存、并积极策划在节日季的各种活动，下游库存水平有望逐步降低，叠加公司产品创新设计显著领先，公司未来订单与销售有望企稳回升。
　　另一方面，公司在内销市场实现了零的突破，通过设计、研发更具创新性的产品，切实加强与国内知名toB客户的合作。第一代为中国市场设计开发的产品（亚洲款全电动、多功能沙发）已于2022年7月进入国内头部家居企业在中国的上千家门店，为公司有效开拓并服务中国市场奠定了良好的基础。
　　■盈利能力保持良好，期间费用管控到位
　　盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率为30.63%，同比下降3.29pct；22Q3单季度毛利率为32.69%，同比下降2.10pct，预计主要是报告期内与收入合同履约义务相关的货代运输费列示于营业成本所致。
　　期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率为6.26%，同比下降9.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.21%/3.22%/6.74%/-6.91%，同比分别-5.10/+0.60/+2.18/-6.94pct。22Q3单季度期间费用率为7.20%，同比下降8.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.67%/3.77%/7.98%/-8.22%，同比分别-4.98/+0.75/+3.34/-7.19pct。公司费用率下降主要由于公司通过自动化、信息化、数字化和6S现场管理，较大幅度减少一线及管理人员的数量，并且受益于人民币贬值，汇兑收益大幅提升。
　　综合影响下，公司22Q1-3净利率为23.15%，同比上升7.29pct；22Q3公司净利率为25.82%，同比上升8.89pct。
　　■投资建议：匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。伴随国内外市场与客户持续开拓，公司业绩有望底部回升。我们预计匠心家居2022-2024年营业收入分别为15.87、19.69、24.32亿元，同比增长-17.56%、24.07%、23.51%；归母净利润分别为3.28、3.79、4.63亿元，同比增长9.91%、15.57%、22.17%，对应PE分别为11.0X，9.5x、7.8X，维持买入-A的投资评级。
　　■风险提示：行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险；全球新冠疫情反复风险等。