公司于10月26日发布2022年三季报，1-3Q公司实现营收27.1亿元，同减16.0%；归母净利2.4亿元，同减35.8%，EPS0.56元/股。稳增长落地有望带动需求修复，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　Q3业绩承压：1-3Q公司实现营收27.1亿元，同减16.0%；归母净利2.4亿元，同减35.8%，EPS0.56元/股。Q3实现营业收入为9.7亿元，同减18.6%；归母净利0.7亿元，同减52.7%。
　　盈利能力削弱，费用率增长：1-3Q公司毛利率34.2%，同增0.2pct；Q3毛利率30.7%，同减2.3pct。1-3Q费用率22.9%，同增4.3pct；Q3费用率22.1%，同增5.1pct。费用率影响下净利率同环比下降，1-3Q净利率10.4%，同减2.3pct；Q3净利率8.9%，同减5.0pct。
　　销量下降：1-3Q高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为82.1/3.7/18.9万吨，同降20.8%、62.9%、15.5%；Q3高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料的销量同降21.2%、67.7%、27.7%。据我们测算，Q3高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料综合售价分别为2,099.5/1,708.5/1,768.9元/吨，同比分别变化5.6%、-15.2%、-3.5%。
　　长期发展向好，静待下游需求修复。一方面，公司广东江门基地于三季度建成试产，将增强区域市场影响力；另一方面，公司于9月26日发布公告，未来三个月内不向下修正公司可转债转股价格，体现了公司管理层对长期稳健发展的信心和内在价值的肯定，减水剂作为基建施工必须品，在基建实物工作量落地后有望迎来需求修复。
　　估值
　　考虑销量下滑业绩承压，对应下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为39.1、47.6、58.4亿元；归母净利分别为3.6、5.0、6.3亿元；EPS分别为0.86、1.18、1.51元。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产能投放不及预期，下游需求增速放缓，原油价格上涨超预期。