核心观点
　　公司公布22年三季报，22年前三季度实现营收291.10亿元（yoy+8.7%），归母净利润42.67亿元（yoy+18.2%），扣非归母净利润38.60亿元（yoy+20.0%）；其中22Q3营收98.37亿元（yoy+16.0%），归母净利润14.15亿元（yoy+18.4%），扣非归母净利润12.70亿元（yoy+20.1%），业绩表现基本符合预期。
　　产品结构稳步升级，销量超过疫前水平。22Q3公司啤酒销量255.9万吨（yoy+10.6%），增速较高，主要受益于需求恢复、今夏炎热天气、同期低基数，22Q3啤酒吨价为3,844元（yoy+4.8%），稳步上行。22年前三季度啤酒销量727.9万吨（yoy +2.8%），较19年同期小幅增长1.2%，已超过疫情前水平。结构方面，前三季度青岛主品牌销量395.3万吨（yoy+4.5%），占比同比提升0.9pct至54.3%；中高档及以上产品销量249.8万吨（yoy+8.2%），占比同比提升1.7pct至34.3%；公司产品结构延续升级趋势，预计经典、纯生、1903、白啤等产品贡献增量。
　　毛利率略下滑，盈利能力改善。同口径下，22Q3毛利率38.00%（yoy-0.24pct），单吨营业成本增速5.2%，略高于吨价增速，预计主要因为包材成本、运输成本等上升所致；前三季度毛利率38.06%（yoy+0.06pct），主要仍受益于提价及结构升级带来的改善。22Q3销售费用率11.16% （yoy+1.27pct），预计公司加大市场推广投入，以及增加世界杯活动相关费用投入；管理费用率3.90%（yoy-1.07pct），管控效率提升；税金及附加占营收比重7.59%（yoy-0.16pct）。综合，22Q3销售净利率达14.82%（yoy+0.31pct），保持改善趋势。
　　展望明年，成本压力有望缓解，结构升级有望推升盈利。公司继续实施高质量发展战略，推动中高档及以上产品占比提升，在整体销量小幅增长的基础上支撑营收实现高个位数的增长。成本端，进口大麦继续上涨，但玻瓶、铝罐等包材的价格延续下滑趋势，预计整体成本压力有望缓解。中长期，公司核心逻辑仍在于高端化和产品升级，推动吨价稳步上行；区域方面，公司继续强化沿黄流域优势，并在东北等市场进一步突围；叠加费用管控强化、关厂增效，看好未来盈利改善空间。
　　盈利预测与投资建议
　　略上调营收和毛利率；预计公司加大市场推广投入力度，上调销售费用率，预测公司22-24年每股收益分别为2.49、3.01和3.58元（原预测为2.65、3.14和3.68元）。结合可比公司，给予22年35倍PE，目标价87.15元，维持增持评级。
　　风险提示：吨价提升不及预期、原料价格持续上涨、食品安全事件风险。