业绩符合预期，供应链较突出。公司发布2022年三季报，前三季度实现营收5646亿元，同比增长20%；归母净利润35.8亿元，同比增长5.7%；整体业绩符合预期。两大业务中，供应链前三季度营收5277亿元，同比增长19.3%；Q1~3季度收入增速分别+40.2%、+19.5%、+7.1%，二季度以来受疫情反复及大宗价格波动影响，季度间收入增速虽有所收窄，但仍保持在高个位数增长。前三季度供应链归母净利润约29亿元，同比+29.7%，Q3增长5.4%；供应链前三季度归母净利率为0.55%，较上年同期略增0.01pct。
　　地产销售韧性在，投资维持高力度。房地产业务前三季度营收369亿元，同比增长27%，Q3增长126%。前三季度毛利率约为14.8%，较上年同期下降0.6pct。前三季度公司全口径销售金额1189亿元，同比下降29.2%，其中Q3销售金额443亿元，同比下降12.6%，相比于百强的表现，整体销售韧性较好。前三季度新增拿地48宗，全口径拿地金额827亿元，拿地金额力度62.1%，维持高位。
　　三条线维持绿档，已售未结有保障。期末公司有息负债1840亿元，较21年末增长7%；三道红线维持绿档，其中扣预资产负债率为64.4%，净负债率为56.1%，现金短债比为2.16X。期末合同负债3167亿元，可覆盖上年末结算收入倍数约3.29X，已售未结资源充足，预计未来仍是结转高峰期。
　　盈利预测与投资建议。公司供应链业务整体运营符合预期，地产业务已售未结资源仍较为充足，未来仍是结转高峰期。预计公司22-23年归母净利润分别为64亿元、78亿元，增速分别为+6%、+21%，对应22年PE6.1X，维持每股合理价值18.12元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。供应链业务风险，销售不及预期或政策调控，海外业务投资风险。