公牛集团发布三季报。公司2022前三季度实现营收104.74亿元，同比增长16.22%，实现归母净利润23.61亿元，同比增长7.03%，实现扣非归母净利润21.1亿元，同比增长0.79%；其中单Q3实现营收36.36亿元，同比增长13.89%，实现归母净利润8.54亿元，同比增长8.76%，实现扣非归母净利润7.4亿元，同比下滑4.56%。
　　传统主业表现稳健，新能源/无主灯/储能打开新空间。三季度在房地产下行周期、宏观消费需求疲软等多重不利因素影响下，公司营业收入仍实现13.9%同比增幅，彰显公司经营韧性，我们预计公司三季度收入增速照明>墙壁开关>转换器：1）电连接业务，电连接业务C端属性较强，公司围绕消费者需求积极研发创新，通过持续不断的微创新，年内推出轨道插座、电源净化插座等多个富有科技感的创新产品，带动公司转换器传统主业实现稳健增长，据魔镜统计，7-9月公司天猫淘宝平台插座零售额同比增长6.7%。此外，公司21年6月开拓充电桩/充电枪业务以来，迅速补齐交流枪、交流桩、直流桩等主流产品品类，目前仅天猫在售SKU已超过12款，并推出智能化、迷你款等多款差异化产品，借助线上渠道快速突围，新能源业务未来可期。2）智能电工照明业务，墙开及LED照明产品与房地产周期挂钩较为密切，但公司在份额的快速突破下实现逆势高速增长。其中LED照明业务方面，公司3月推出无主灯产品后，借助成熟线下渠道优势迅速起量，截至6月底已导入超过8000家综合门店，并快速进入装企为核心的B端渠道，预计照明业务将在中短期持续引领公司增长。3）数码配件业务，三季度国内手机市场出货量同比下滑11%，虽环比降幅小幅收窄，但整体需求仍然低迷，公司坚持“黑科技、高颜值”高端产品定位，积极加强线上渠道建设，并紧抓“露营经济”机遇快速拓展户外储能业务，实现数码配件业务逆势增长。
　　坚持长期投入，费用率短期承压，Q4有望改善。前三季度公司毛利率同比下滑1.7pct至37.0%，其中单Q3毛利率同比下滑2.0pct至38.9%，但环比Q2增长1.8pct，预期公司单季度毛利率同比下降主因为全年同期铜等主要原材料仍处于套期保值周期，毛利率处于历史低位所致，目前铜、塑料等公司主要原材料价格持续下降，预计四季度毛利率将持续改善。费用端，单三季度公司期间费用率为14.1%（YoY+2.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比增长1.0pct、0.4pct、0.9pct及0.3pct，预期销售费用率主要受到品牌支出等长期投入不减，而销售收入增速放缓影响，管理及研发费用率除收入增速放缓外，亦部分受股权激励费用摊销影响。此外，Q3公司部分浮动收益产品到期，当期投资收益同比增长超1亿元，正向拉动公司经营利润率2.6pct。综合下来，公司前三季度/单Q3净利率分别同比下滑2.0pct/ 1.2pct至22.5%/ 23.4%。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司长期专注民用电工长坡赛道，在产品、渠道、品牌端积累了显著优势，未来有望实现传统优势品类的“纵向”及新品类的“横向”扩张，我们看好公司长期稳健增长的能力。考虑到目前房地产处于下行周期，宏观消费需求持续低迷，局部地区疫情反复冲击公司线下渠道，我们预计公司2022-2024年业务收入至140/162/188亿元，同比分别增长13%/16%/16%，预计归母净利润至31/36/43亿元，同比分别增长11%/17%/18%，对应PE估值25/21/18倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅增长、疫情反复、新业务发展不及预期。