公司于10月26日公布2022年三季报，前三季度实现收入153.7亿元，同增21.7%，实现归母净利润24.5亿元，同增22.5%，保持稳定增长态势。我们看好公司产能落地、份额提升带来长期增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　Q3生产情况稳健，运动鞋量价齐升驱动收入快速增长。Q3单季度公司实现实现收入54.8亿元，同增23.3%，实现归母净利润8.8亿元，同增25.1%，维持高速增长。运动鞋整体实现量价齐升，前三季度公司销售运动鞋1.69亿双，同比增长10.0%，公司大客户订单放量，但由于部分客户海外库存较高，Q3出货形成一定制约。运动鞋单价保持稳健增长，主要系大客户产品持续优化所致，前三季度公司前五大客户贡献营收140.9亿元，同比增长19.9%，其中第一大客户增速超30%。
　　越南北部疫情使得公司利润略有波动。前三季度毛利率同降2.0pct至25.9%，主要系越南地区上半年疫情影响导致生产受限，及新工厂投产摊销增加，以及Q3部分客户订单影响，致使工厂毛利率下降所致，Q3单季毛利率同降1.4pct至25.1%。公司费用率整体稳定，前三季度净利率同增0.1pct至15.9%。公司运营情况整体稳健，截至三季度末存货周转天数同降2天至65天，应收账款周转天数同增1天至46天。
　　短期受海外需求波动及库存高企影响，不改鞋履龙头长期增长趋势。海外龙头品牌经营预计短期持续承压，公司Q4产品出货面临一定压力。但公司核心优势明显，大客户深度绑定，新客户有望逐步放量，随着去库存周期结束，预计公司核心大客户继续保持快速成长趋势，有望带动对公司订单的进一步放量。在保持与大客户合作的同时，公司积极扩展新客户，预计公司未来订单来源充足。随着新增产能在未来投产，公司有望保持长远持续增长。
　　估值
　　当前股本下，考虑未来海外需求不确定性，我们下调2022至2024年EPS至2.86/3.29/3.91元，市盈率分别为16/14/12倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　东南亚疫情防控反复，海外需求不及预期。