低利率的环境下，各国商业银行业务发展、资产配置、盈利情况以及股价表现都发生了较大的变化。本文通过回溯低利率时期，美国、日本、瑞士银行业的表现，为未来可能面临低利率环境的中国银行业提供一定的参考。
　　全球部分经济体曾经历低利率甚至负利率时期。实施低利率政策主要有以下几个目的：1）刺激经济增长；2）维持适度的通货膨胀，防止通缩；3）稳定汇率，缓解本币升值压力。低利率环境下，各国商业银行业务发展、资产配置、盈利情况以及股价表现都发生了较大的变化。基准利率/LPR持续调降，我国经济已由高速增长转向高质量发展阶段，也慢慢进入低利率状态。
　　低利率时期，美国银行业贷款占资产比重下降，息差先走阔后收窄，非息收入占比提升，盈利能力略有受损，银行股表现显著弱于大盘。2009-2015年，美国出现阶段性低利率时期。次贷危机后去杠杆时期，美国个贷增速放缓，贷款占比下降。降息周期，负债成本率下降更快，息差先走阔后收窄。分类型来看，中大型银行息差波动幅度相对较大，小型银行相对平稳。2010-2015年，ROE显著下降，但仍维持在10%的较高水平。2008-2015年，纳斯达克银行指数涨幅7%，同期纳斯达克指数涨幅89%。
　　低利率时期，日本银行业资产保持较低增速，贷款占比下降，息差收窄，盈利能力承压，ROE较低，东证银行指数大幅跑输大盘。经济持续低迷，日本长期处于低利率环境。2000-2019年日本银行业总资产年均复合增速仅2.11%，保持较低水平。信贷需求不足，贷款占比下降，现金及证券资产占比提升。由于存款利率长期处于0.5%以下的较低水平，而贷款利率不断下行，日本银行业息差呈现波动下降态势，2020年息差仅0.82%。ROE长期处于较低水平，2020年为2.93%。2009-2021年，东证银行指数跌幅17%，同期东证指数涨幅128%。
　　低利率时期，瑞士银行业资产增速较低，贷款与流动资产占比提升，息差收窄，非息收入占比高，盈利波动较大，银行指数走势弱于大盘。瑞士自2008年起步入低利率，2015年起长期处于负利率环境。低利率时期，瑞士银行业总资产保持较低增速，抵押贷款与流动资产占比提升。负债端，存款规模大幅增长。瑞士银行业私行与财富管理业务发达，佣金业务服务净收入占比较高，约40%。对市场风险较为敏感，净利润波动较大，ROE水平也呈波动下降态势。2009-2021年，SPI银行指数保持稳定，而SPI瑞士指数不断回暖，银行指数走势明显弱于大盘。
　　总的来说，低利率对银行息差造成持续的负影响，使得银行盈利能力下降，银行指数走势弱于大盘。各银行积极拓展非息业务，提升非息收入占比，以降低对息差的依赖。
　　投资建议：经济或小幅复苏，主推优质银行。当前银行板块估值及机构持仓比例均处于历史低位，股息率较高，性价比凸显，下行空间有限。近几个月政策明显发力，经济或小幅复苏，临近年底，银行板块或有估值切换行情。短期我们主推业绩靓丽且估值不高的江浙优质银行-江苏、宁波、南京等，关注估值大幅回落的优质股份行-招行、平安等，2023年估值提升空间大。
　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化；金融让利，息差收窄等。