事件：2022年10月27日晚，中国海油发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入3111.45亿元，同比增长78.97%；实现归母净利润1087.68亿元，同比增长105.86%；实现基本每股收益2.34元，同比增长98.31%。其中，2022第三季度实现营业收入1087.90亿元，同比增长70.99%，环比下降2.39%；实现归母净利润368.81亿元，同比增长89.06%，环比下降1.88%。实现扣非后归母净利润363.75亿元，同比增长91.58%，环比下降1.47%；实现基本每股收益0.77元，同比增长75.00%。
　　点评：
　　油气产量再创同期新高，公司三季度业绩优秀。2022年Q3，市场对经济衰退和能源需求下降的担忧加重，国际原油价格震荡下行，布伦特原油从2022Q2的均价111.98美元/桶下跌到2022Q3的均价98.16美元/桶，环比下降12.34%。但2022Q3原油价格依旧处于高位，同比增长34.19%。价格方面：2022年Q1-Q3，公司平均实现油价101.4美元/桶，同比增长55.8%，平均实现气价8.14美元/千立方英尺，同比增长20.2%。2022年Q3，公司实现油价95.8美元/桶，同比增长36.1%，实现气价8.15美元/千立方英尺，同比增长15.1%。产量方面：2022年Q3，公司油气净产量达1.57亿桶油当量，同比增长8.81%，环比增长1.95%，其中，石油液体产量1.22亿桶，同比增长6.73%，环比增长0.99%，天然气产量2010亿立方英尺，同比增长17.20%，环比增长5.40%，油气产量再创历史同期新高。
　　低成本优势显著，助力盈利水平提高。低成本是石油公司的核心竞争力，也是提升盈利和对抗油价波动风险的关键。在国际原油价格持续高位的背景下，公司成本竞争优势依旧显著。2022年Q1-Q3，公司桶油成本为30.29美元/桶，同比上涨1.00美元/桶，同比增速3.41%，主要是由于油价上升带来所得税外的其他税项增加。其中，桶油作业费用7.87美元/桶（同比+0.23美元/桶）、桶油折旧折耗及摊销14.24美元/桶（同比-1.81美元/桶）、桶油弃置费0.9美元/桶（同比+0.05美元/桶）、销售管理费2.51美元/桶（同比+0.11美元/桶）、其他税金4.77美元/桶（同比+1.81美元/桶），仍保持相对高的成本优势。我们认为，随着公司继续加大勘探开发力度，储量和产量规模将进一步提升，折旧摊销成本有望维持低位，公司低桶油成本竞争优势将继续巩固。
　　资本支出同比增加，全力做好增储上产。2022年Q1-Q3，公司共实现资本支出686.93亿元，同比增长20.59%，其中，勘探支出138.28亿元，同比增长6.51%，开发支出373.63亿元，同比增加19.32%，主要是由于在建项目工作量高于去年同期，生产支出165.62亿元，同比增长36.07%，主要是由于中国海上调整井工作量增加。2022年Q3，公司实现资本支出271.21亿元，同比增长29.55%，环比增长10%，其中，勘探支出51.55亿元，开发支出154.96亿元，生产支出61.39亿元。公司前三季度资本支出完成情况良好，为未来增储上产提供有力保障
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年净利润分别为1415.53、1521.07和1613.42亿元，同比增速分别为101.30%、7.46%、6.07%，EPS分别为2.97、3.20和3.39元/股，按照2022年10月27日A股收盘价对应的PE分别为5.17、4.81和4.53倍，H股收盘价对应的PE分别为3.00、2.80、2.64倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，2022-2024年公司业绩增长有望提速，估值相对2010-2020油价大周期时期处于底部，并明显低于行业水平，且享受高股息，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。
　　风险因素：疫情反复、经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。