核心观点：
　　公司发布2022年三季报，前三季度实现收入233.79亿元，同比+3.07%，归母净利润16.55亿元，同比-38.20%。其中Q3实现收入80.72亿元，同比-4.51%，归母净利润6.88亿元，同比-39.65%。
　　行业需求仍处于底部区域，单三季度收入负增长，零售和非防水业务贡献增长。公司Q1-Q3收入分别同比+17.31%、+1.65%、-4.51%，地产需求大幅下行，公司单三季度收入负增长，行业仍处于周期底部区域。分产品来看，预计前三季度公司防水主业小幅个位数下滑，砂浆粉料、涂料和保温等非防水业务贡献增长。分渠道来看，预计民建和德爱威零售增速均超50%，工渠和直营小幅增长，集采继续下滑。
　　Q3毛利率底部确认，费用率下降，净利率环比改善。公司单三季度毛利率23.81%，同比下滑5.14pct，环比下滑2.13pct，沥青价格仍维持高位，部分原材料价格虽有所回落，但由于公司成本采用移动平均法，22Q3库存平均成本仍较高，预计四季度毛利率将迎来改善。单三季度期间费用率14.18%，同比+0.33pct，环比-0.27pct，在收入规模环比下降情况下，单三季度费用率仍然实现环比下降，主要系公司减员增效。单三季度净利率8.52%，同比下滑5.11pct，环比上升1.45pct。
　　现金流同比环比均改善，应收压力仍较大。22Q3经营性净现金-9.82亿元，21Q3为-27.93亿元，22Q2为-21.96亿元，同比环比均改善。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.6/45.6/65.4亿元，按最新收盘市值对应PE分别为22.4、13.6、9.5倍，参考可比公司估值和公司增长预期，给予公司2023年PE合理估值20倍的判断，对应公司合理价值36.21元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。上游原材料价格持续上涨，下游需求大幅下滑，市场竞争风险，应收账款风险等。