2022年三季度市场回顾：2022年三季度，债市上涨，短债表现优于长债。具体来看，7月，国内基本面数据偏弱，经济修复程度不及预期，资金面持续宽松，断贷事件催生市场避险情绪，债市小幅上涨。8月，经济和社融数据偏弱，资金面保持充裕，央行超预期调降MLF和逆回购利率，债市大涨。9月债市有所回调，资金面边际收敛，短端利率大幅上行；8月经济数据显示国内基本面有所修复，地产利好政策密集出台，海外方面，美债利率大幅上行，多重因素作用下长端利率大幅上行。
　　大类资产配置：债市表现优于股市，各类型债基降低权益仓位。三季度股市大幅下跌，各类型的主动债基均降低了权益仓位，但在纯债仓位上操作思路分化。从权益仓位来看，偏债债券型、准债债券型、可转债债券型基金均降低了权益仓位（股票仓位与可转债仓位之和），一方面，基金持股市值下跌导致权益仓位被动降低，另一方面，基金经理主动降仓以增强组合的防御属性。纯债仓位来看，各类型基金纯债仓位操作思路分化，偏债债券型、可转债债券型基金纯债仓位有所上升，这两类基金权益仓位降幅较大，基金经理通过加仓纯债资产控制下行风险。相反，债性较强的纯债债券型基金、准债债券型基金选择降低纯债仓位，或许由于9月份资金面边际收敛，国内经济基本面也有复苏趋势，债市经历前期大涨之后出现回调，长短端利率均大幅上行，基金经理及时进行获利了结，降低仓位以达到控制波动和回撤的目的。
　　类属资产配置：纯债类产品利率债仓位上升，信用债仓位下降。三季度，利率大幅下行，国债与政金债均获得增持。此外，货币宽松背景下同业存单利率已处于历史低位，主动债基同业存单仓位有所降低。信用债内部，三季度主动债基的短融、中票、企业债及公司债仓位有所下降，其中短融仓位降幅最大。主要源于资金面宽松背景下短端利率下行幅度大于长端，收益率曲线陡峭化，短久期信用债配置价值降低，因此主动债基大幅降低短融仓位。
　　杠杆率：主动降低。截至2022年9月30日，主动债券型基金（老）整体的杠杆率为116.05%，较二季度末下降1.33个百分点。三季度债市整体上涨、流动性宽松，但市场上仍存在对资金面转向的担忧，9月中下旬，央行公开市场操作后资金面趋于收敛，基金经理在杠杆操作上整体较为谨慎，杠杆率有所下降。
　　个券选择：拉长久期，低等级信用债仓位上升。主动债基的高等级信用债仓位下降、低等级信用债仓位上升，这反映了资产荒背景下投资者不得不增持高票息资产。三季度，流动性较为宽松，宽信用政策升温，但受城投债务管控、地产违约潮等影响，票息资产供给有限，因此主动债基不得不在低等级个券中进行挖掘，以期在信用利差持续压缩的背景下获得更高的票息收益。此外，我们也统计了重仓券的久期变化情况，三季度基金经理拉长了组合久期，利率敏感度上升。
　　风险提示：本报告的内容为对2022年三季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。债券组合的整体评级及久期由重仓券的情况进行推算，不代表真实持仓。