事件概述
　　公司发布2022年三季报，22Q1-3实现营业总收入46.17亿元，同比+28.0%；实现归母净利润12.0亿元，同比+23.8%。22Q3实现营业总收入15.91亿元，同比+30.9%；实现归母净利润3.65亿元，同比+55.7%。收入业绩略超预期。
　　分析判断:
　　Q3收入略超预期主因预收款确认拉动
　　分档次来看，Q3中高档酒/低档酒分别实现收入13.45/1.49亿元，分别同比+40.6%/-8.8%。分区域来看，Q3省内/外分别实现收入2.61/11.53亿元，分别同比+10.4%/+42.3%。中高端酒收入占比提高，预计省内主因Q3疫情拖累，省外东北、山东等主销区疫情恢复情况良好，增幅相对明显。Q3末合同负债3.62亿元，环比减少0.71亿元；Q3销售收现17.51亿元，同比+1.6%。预计收入高增主因预收款确认拉动，公司回款情况相对良好。
　　中高档酒占比提升销售费用率降低，单季度业绩超预期增长
　　22Q3中高档酒收入占比同比+4.6pct，收入结构变动导致22Q3毛利率78.7%，同比+1.9pct；22H1毛利率78.3%，同比+0.2pct，基本维持稳定。我们预计22Q3省内疫情费用投放减少，叠加经销商数量净-144家至2312家，因此22Q3销售费用率18.6%，同比-2.8pct；由于Q1费用投放大幅增加，因此22Q1-3销售费用率17.8%，同比+1.0pct。22Q1-3/22Q3管理费用率分别11.1%/13.4%，分别同比+0.5/+0.58pct。中高端收入占比提高+费用率降低导致22Q3净利率同比+3.3pct至23.1%。
　　基本面回归修复通道，看好中长期弹性成长
　　在次高端面对疫情防控普遍压力较大情况下，公司大单品仍然保持相对合理库存，作为全国化次高端品牌当前渠道压力适中，且Q3收入业绩超预期，我们认为公司基本面有望进入修复通道。面对未来疫情和经济不确定性挑战，公司顺利落地股权激励，根据股权激励2024年不低于100亿元收入和20.5亿元归母净利目标，10月26日收盘价127.47元对应24年PE20.6倍，具备较高估值性价比。白酒板块近期持续回调，白酒（中信）指数已经击穿5月阶段性底部，中长期来看我们仍然看好经济复苏后的次高端需求恢复，建议当前关注次高端弹性品种基本面修复后的催化机会。
　　投资建议
　　根据公司股权激励目标调整盈利预测，22-24年公司营业收入由70.6/93.3/117.3亿元下调至62.1/75.4/100.3亿元；归母净利润由17.2/24.3/32.7亿元下调至14.9/17.7/23.9亿元；EPS由5.18/7.31/9.85元/股下调至4.47/5.33/7.21元/股，2022年10月26日收盘价127.47元对应PE分别28.5/23.9/17.7倍，维持增持评级。
　　风险提示
　　经济复苏情况不及预期，疫情影响仍然持续，市场竞争加剧，食品安全问题等