公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入24.13亿元，同比高增449.90%，实现归母净利润15.19亿元，同比增长112.01%，实现扣非归母净利润15.10亿元，同比高增1589.51%。其中单三季度实现营业收入6.49亿元，同比增长210.11%，实现归母净利润4.22亿元，同比增长101.32%，实现扣非归母净利润4.18亿元，同比增长599.91%。三季度毛利率76.96%，同比提升6.14个pct，环比略有提升；净利率64.83%同比下降37.26个pct，主要系2021年三季度所得税冲回导致净利率提升影响。三季度末公司存货2.13亿元相较年初上涨153.85%，主要系生产材料增加；应收账款2.18亿元较年初上涨663.94%主要系期销售结算信用证增加。
　　三季度钾肥价格略回落，业绩环比下滑判断为技改影响。三季度以来钾肥价格处于高位回落阶段。根据百川，氯化钾东南亚三季度均价为847.50美元/吨（YoY+91.60%，QoQ-0.28%），氯化钾南京港三季度均价为4708元/吨（YoY+23.28%，QoQ-7.43%）。价格环比略有下降情况下公司三季度营收环比下降47.70%，归母环比下降48.28%。故我们判断业绩环比下滑主要系技改导致钾肥产销量下降影响。10月16日公司老挝百万吨钾肥项目单日生产钾肥产品4149吨，充分体现100万吨项目扩产带来的规模效应及技术改进。故我们看好四季度公司冲击100万吨年产量目标。
　　资源禀赋助力钾肥产能持续提升，溴资源开发创造新利润贡献点。目前公司已批复钾肥产能达到300万吨，同时179小东部矿新增200万吨的产能申请已被老挝政府受理，标志着公司第四、五个100万吨项目正式启动。公司规划2023年实现200万吨产量，2024年实现300万吨产量，2025-2026年实现500万吨产量，前两个目标通过股权激励方案与公司管理层深度绑定。另外公司积极发展非钾业务，9月启动基于第二个百万吨钾肥产能基础上溴素项目，先期以参股形式与技术合作方共同投资，计划待该项目投产实现稳定盈利进行收购；未来通过技术积累后计划将在第三个百万吨时独资开发溴素项目。非钾业务将随着钾肥产能提升，成为公司新的利润贡献点。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级。2022年前三季度钾肥价格持续高位，故调整盈利预测，预计2022-2024年实现营业收入40.32、52.22、64.80亿元（此前为36.48、39.94、49.92亿元），归母净利润分别为19.71、24.75、28.12亿元（此前为17.14、20.72、22.69亿元），对应PE分别为13X/10X/9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：钾肥价格下降、产能投放不及预期