事件描述：公司2022年1至9月实现营收46.17亿元，同增28.00%；实现归母净利润12.00亿元，同增23.76%；实现扣非归母净利润11.59亿元，同增20.72%。其中，公司Q3实现营收15.91亿元，同增30.91%；实现归母净利润3.65亿元，同增55.66%；实现扣非归母净利润3.47亿元，同增50.13%。
　　公司Q3营收、业绩超预期；以舍得系列为主的中高档酒恢复增长弹性，同时公司加快全国化步伐。尽管8月以来多地疫情频发，主销区四川、天津等地旺季静默，而公司仍实现逆势增长，并持续夯实高端化、全国化战略。分产品看，公司中高档酒、低档酒Q3营收分别为13.45/1.49亿元，分别同比+40.65%/-8.77%。分渠道看，公司批发代理、电商销售Q3分别实现营收14.17/0.77亿元，分别同比+35.34%/+6.11%。分区域看，公司省内、省外、电商Q3销售分别为2.61/11.53/0.77亿元，分别同比+10.37%/+42.31%/+6.11%。期间境外销售/0.03亿元。
　　产品提价、结构优化以及销售费率收窄促进公司盈利能力大幅回升。盈利端，公司2022年Q3实现毛利率78.65%，同比+1.9pct，环比+4.86pct，预计主要系舍得系列旺季放量以及五代品味提价所致；Q3销售净利率为23.13%，同比+3.34pct。同时，公司费用端整体有所收窄，Q3四项费率合计33.25%，同比-1.17pct，其中三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.63%/13.39%/1.67%/-0.44%，分别同比-2.78/+0.49/+1.19/-0.07pct。
　　公司近期落地股权激励以彰显发展信心，且舍得系列恢复放量夯实高端化、全国化战略，预计公司迎来估值修复。公司在大股东出售白酒股权之际落地股权激励，彰显发展信心。考核端，公司2022-2024年收入考核增速约19.5%/24.7%/35.2%；而同期利润考核增速分别为12.4%/12.1%/30.6%，整体呈现前低后高态势。利润、收入目标二者达其一即可解锁，若收入达到考核目标，预计实际业绩将超考核指引。动销承压期间，公司坚定挺价（Q3五代品味提价20元），同时加大终端培育、渠道管控、费用管控及柔性考核等，以促进开瓶与自然动销。随着品味继续全国化扩张，智慧舍得梳理量价以及沱牌全国招商，预计公司将恢复业绩增长弹性。此外，公司持续扩充业务线，如新增对外投资贵州夜郎古酒庄有限公司，出资金额为2368.5万元。
　　盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入65/84/105亿元，同比增长31%/29%/26%；归母净利润为16/22/28亿元，同比增长31%/34%/30%；EPS为4.92/6.61/8.57元；当前股价对应PE分别为26x/19x/15x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情反弹，严重影响白酒动销；3）批价波动超出预期。