事件：公司公布Q3业绩情况，收入同比+1.17%，利润同比+15.55%。公司前三季度实现营收53.54亿，同比+8.17%，其中个护家清、母婴、护肤占比分别为45%、28%、23%；分渠道来看，线上、线下占比分别为33%、67%，国内海外占比分别为76%、24%；国内渠道具体占比为：商超43%、国内电商19%、特渠5%、百货5%、CS 5%；海外线下占比15%、海外电商9%；单Q3实现收入16.39亿，同比+1.17%，剔除汇率因素，同比+3.54%；净利润1.56亿，同比+15.55%，扣非净利润1.68亿，同比+17.91%；公司整体从疫情中恢复。
　　盈利营运：销售费率&管理费率双降。Q3毛利率为54.28%，同比1.96pct，净利率9.49%，同比-1.18pct；销售费率31.49%，同比-3.63pct，管理费率11.63%，同比-2.01pct；主要系公司主动调整营销活动节奏，后置营销资源，并通过良好的费用管控，实现了两项费用率双降。展望Q4，公司预计将在提升各渠道营销投放效率的基础上加大营销资源投放力度，以驱动收入端增长。
　　经营情况跟踪：公司持续加强品牌创新和产品创新。具体来看：1）玉泽：打造爆品玉泽保湿霜，Q3复购率创新高；2）佰草集：新太极系列占比持续提升，复购率不断提升，招新率超过75%，继续聚焦高净值人群；3）六神：核心产品清凉沐浴露持续畅销；4）启初：新品青蒿舒缓霜，618期间全店复购率10.47%。同时公司持续通过多渠道发展、达人矩阵建设、精细化运营和产品差异化蓄力双十一。
　　投资建议：公司作为百年国货龙头，深耕美妆日化领域，董事长潘秋生上任后，营运效率持续提升，成果显著，三季度疫情接触后迎来恢复性环比增长；预计公司在123方针带动下，持续降本增效，带动盈利能力的持续提升，四季度能够通过营销资源集中投入迎来收入的增长。预计公司22-24年利润为4.7、8.0、9.1亿，对应PE为40、23、20倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品销售不及预期；费用投放效率低；行业竞争加剧风险。