核心观点：
　　公司公布2022年三季报，业绩略低预期。2022Q1-3公司实现营收8.03亿元（YOY+20.82%），归母净利润1.99亿元（YOY+8.84%），扣非归母净利润2.04亿元（YOY+19.40%）。2022Q3单季实现营收1.68亿元（YOY-1.19%），归母净利润0.25亿元（YOY-45.44%），扣非归母净利润0.40亿元（YOY+2.67%）。Q3收入增速放缓我们预计一方面系海外通胀消费疲软，另一方面，下游渠道库存较高，部分客户要求推迟发货节奏。Q3归母净利润降幅较大主要系汇率波动较大，导致交易性金融资产公允价值下降2097.55万元。
　　盈利水平降幅收窄，期间费用控制有效，发货节奏导致公司库存较高。2022Q1-3公司毛利率/净利率为36.13%/24.60%，同比变动-3.93/-2.94pct。22Q3毛利率/毛利率为37.05%/13.89%，同比变动-0.99/-13.04pct，Q3单季毛利率水平降幅收窄。2022Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率为1.29%/4.71%/2.96%/-3.08%，同比变动-1.19/+0.22/0.46/-2.65pct。截至2022Q3期末，公司存货2.03亿元（YOY+23.40%），环比2022H1期末增长21.29%，我们预计主要系部分客户延迟发货。
　　持续看好公司作为户外休闲用品代工龙头未来稳增长。预计柬埔寨工厂将于2022年11月投产，有望成为新的业绩增长点。公司有效控制成本、持续优化产品结构和客户结构，在重新谈定2023年大客户订单时将充分考虑原材料上涨等影响，预计将保持稳定盈利水平。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年EPS分别为2.50元/股、3.02元/股、3.72元/股。参考可比公司估值等，给予公司2023年25倍PE估值，对应合理价值75.43元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，汇率波动风险。