事件描述：公司2022年1至9月实现营收15.61亿元，同增16.42%；实现归母净利润2.14亿元，同比-12.08%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比-7.97%。其中，公司Q3实现营收3.36亿元，同比-9.12%；实现归母净利润0.02亿元，同比-96.68%；实现扣非归母净利润0.07亿元，同比-84.50%。
　　在省内疫情扰动下，公司Q3营收、业绩表现承压，但公司持续推动产品结构优化，拓展省外市场。受西北地区疫情多点反复频发影响，公司高档/中档/低档产品Q3分别实现营业收入2.76/0.49/0.04亿元，分别同比-6.76%/-23.44%/-96.54%。分区域看，公司开拓省内外市场，其中Q3甘东南/兰州及周边/甘中/甘西/其他地区分别实现营收1.05/0.7/0.13/0.27/1.13亿元，分别同比-4.45%/-21.65%/-51.61%/-33.99%/+18.07%，经销商数量变化-3/-18/-4/-3/+83。分渠道看，Q3经销商/直销（含团购）渠道营业收入分别为3.18/0.10亿元，分别同比-7.29%/-49.85%。
　　受疫情扰动以及管理费用投入加大影响，公司Q3盈利能力大幅下滑。盈利端，公司Q3实现毛利率60.59%，同比-6.88pct，预计主要系疫情扰动下高毛利产品动销承压以及原材料价格同比上升等所致；Q3销售净利率为0.47%，同比-14.62pct。费用端，公司Q3四项费率合计45.44%，同比+6.96pct；其中销售/管理/研发/财务费率分别为23.32%/18.69%/4.07%/-0.64%，分别同比+0.91/+6.81/-0.54/-0.22pct；而管理费用同比大幅提升预计系战略、品牌等管理咨询项目费用增加所致。
　　短期需求承压，大股东易主不改公司高端化、全国化发展态势。在复星近两年的培育下，公司已充分入局由消费升级驱动的行业高端化浪潮。一方面，公司持续拔高品牌势能，巩固省内市场地位，并积极拥抱市场化改革，激发组织活力。另一方面，公司加速全国化步伐，积极布局环甘肃西北市场以及华东市场，其中包括正在逐步渗透的陕西中端宴席市场，正在品牌教育、招商铺货的鲁豫苏等地。随着复星集团交还控制权，预计公司将保持高端化、全国化发展。且在经济升温，需求回暖趋势下，公司有望迎来业绩增长弹性。
　　盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入21/26/31亿元，同比增长18%/23%/21%；归母净利润为3/4/5亿元，同比增长-4%/37%/26%；EPS为0.62/0.84/1.06元；当前股价对应PE分别为36x/26x/21x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情反弹，严重影响白酒动销；3）批价波动超出预期。