3Q22净利润持续正增长，维持买入评级
　　公司10/25发布22年三季报，1-3Q22实现营收278.59亿元（+7.5%yoy），归母净利润19.81亿元（+4.5%yoy），扣非归母净利润19.01亿元（+7.9%yoy），其中3Q22营收96.61亿元（+10.4%yoy），归母净利润+7.7%yoy，扣非归母净利润+10.8%yoy。考虑到公司存量业务企稳回升+海内外医美新品上市收入高增长+创新管线&商业合作密集落地的推动下业绩增长有望提速，但考虑疫情因素，我们略微下调公司22-24年归母净利润至25.12/30.30/39.03亿元（前值25.84/31.19/40.06亿元），分部估值法下给予目标价50.44元（前值47.87元），维持“买入”评级。
　　商业稳定增长，工业预计全年实现正增长
　　1）商业：1-3Q22收入189.7亿元（+9.8%yoy），我们预计全年收入增长5-10%；2）工业：1-3Q22收入+5.3%yoy，扣非归母净利润+0.9%yoy，其中3Q22收入+14.0%yoy，连续2个季度正增长（1Q22/2Q22收入-9.7%/+16.2% yoy）。展望全年，我们预计吗替麦考酚酯受第七批集采影响（我们预计11月执行）小幅下滑，但考虑到百令片集采中标贡献增量，吡格列酮二甲双胍、吲哚布芬等二线品种高增长，工业微生物放量，我们预计全年有望实现10-15%收入增长，23年集采影响消退后有望实现15%+收入增长。
　　医美业务：海外医美强势增长，国内少女针需求旺盛
　　1-3Q22公司医美业务实现收入13.7亿元，+113.7%yoy（剔除华东宁波）：1）海外：1-3Q22 Sinclair海外实现收入7.9亿元，+79.7%yoy，其中3Q22在海外市场通胀加剧和物价上涨的压力下，依旧实现收入3200+万英镑，我们预计22年海外医美有望实现10+亿元收入，23年有望实现14-15亿元收入；2）国内：1-3Q22实现收入4.4亿元，其中3Q22实现收入1.69亿元，我们预计22年仍有望实现收入6-7亿元。23年伴随少女针放量及多款无创产品获批，我们预计板块利润有望冲击翻倍增长。
　　重磅产品利拉鲁肽即将获批，股权激励授予在即
　　我们预计公司利拉鲁肽降糖有望22年底前后获批（9M21提交BLA，国产首家），减重有望23年中获批（7M22提交BLA，国内首家）。国内市场中，利拉鲁肽（仅获批降糖）21年销售额约15亿元。考虑到当前国内市场尚无合规的GLP-1减重产品，公司利拉鲁肽获批后，有望凭借强大的医院+医美机构渠道快速上量，保守估计23年有望贡献5+亿元收入，峰值有望达30+亿元。公司股权激励草案已于8/30股东大会决议通过，首次授予在即，业绩考核对应22/23/24年扣非端增速分别不低于7/15/22%，逐年提速。我们认为股权激励草案落地有助于调动员工积极性，彰显公司长期发展信心。
　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。