受疫情影响，三季度营收、利润略有下滑，会员、运营商收入增速稳健。22Q3公司实现营收35.24亿元，同比下滑6.72%，实现归母净利润4.88亿元，同比下滑7.80%，实现扣非归母净利润4.42亿元，同比下滑16.91%。受疫情影响，公司前三季度广告收入同比下滑26.33%（22H1广告下滑31.2%，Q3单季度广告环比上半年略有修复），三季度随着《披荆斩棘2》、《少年派2》等重点影视综艺作品的上线，前三季度会员收入同比增长7.83%（22H1增长6.48%，会员收入增速Q3环比上半年略有提升），运营商业务方面和移动加强合作，前三季度收入同比增长16.39%。Q3单季度公司毛利率36.59%，环比基本保持稳定，销售费用率20.01%，环比提升5.1个pct，对当季度利润影响较大。
　　 《披荆斩棘2》招商表现出色，关注《声生不息宝岛季》等重点综艺上线进展。三季度公司播出了《密室大逃脱4》、《披荆斩棘2》等重点综艺，其中《披荆斩棘2》获得13个广告主，相较去年第一季增加1个，在当下的市场环境下尤为不易。此外，公司近期推出了《美好年华研习社》、《这十年〃追光者》等正能量主旋律内容，公司作为传媒国企，紧扣时代脉搏，回归内容本质，坚持长期主义，有望持续筑牢媒体价值引领和内容自主创新这一主流媒体的核心竞争力。公司后续有望推出《声生不息宝岛季》等重磅综艺，公司4月推出的《声生不息港乐季》热度较高，芒果TV累计播放量破36亿，收获10个广告主，同时注重社会价值，弘扬家国情怀，促进了大湾区深度融合，获得了新华网、光明网等官媒的积极评价。我们认为宝岛季延续了港乐季的内容模式，有望进一步实现商业价值和社会价值的“双赢”。
　　剧集多元化战略效果初显，优质内容驱动会员增长。剧集方面公司近期推出的《底线》、《少年派2》等重点剧集，播映效果较好，我们认为公司多元化剧集战略效果初显。前三季度公司以优质内容为依托，积极推行一体化运营策略，全面提升IP的市场价值，会员业务保持稳健增长。其中，通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”（芒果福利社）等会员运营打法，提升会员粘性和续费率，我们认为优质的内容是公司平台流量和用户增长的核心驱动力，公司除了优质综艺外，近年来持续加大影视内容投入，目前已有29个影视制作团队和34家“新芒计划”战略工作室，未来随着优质剧集的产出增加，有望拉动会员数及ARPU提升（公司今年7月对会员进行提价，提价效果有望在明年逐渐显现），持续增加用户商业化变现能力。
　　盈利预测与估值分析。我们认为公司在自制内容尤其是综艺制作领域实力领先，剧集制作能力不断补充，优质自制内容驱动公司未来平台会员数和品牌广告收入增长。运营商业务在省外持续拓展，2022-2024年仍有望保持稳健的营收增速。我们认为公司商业模式在A股市场具有一定稀缺性，我们对其采用分部估值法进行估值。
　　风险提示。新媒体版权价格提升，政策监管不确定性。